焦煤：供给有缩量，市场难下跌

9月宏观数据显示，“利润底”还在夯实过程中。据统计局数据，2025年9月和1-9月工业生产者出厂价格指数(PPI)分别同比下降2.3%和2.8%。这也是该指数连续35个月负增长。其中煤炭加工、煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业等价格连续两个月上涨，价格同比降幅收窄，对PPI同比的下拉影响减弱。7月中旬，煤炭价格见底后，连续三个月波动走高，不用怀疑煤炭市场“价格底”已经形成，但利润的“底”还在夯实过程中。数据显示2025年1-8月全国煤炭开采和洗选业实现利润总额1937.3亿元，同比下降53.6%。与前半年相比只有微涨，说明受价格波动、成本变化及市场需求等因素影响，煤炭行业当前市场环境仍面临利润下滑压力。

双节过后，下游以刚需为主，消耗节前库存。9月前半月焦煤还处于低迷态势，煤矿库存上升较快，焦煤应声下跌60-100元，下半月用户担心煤矿产量双节期间下降，节前开始补库，库存从煤矿向用户转移，整体原料库存保持在安全范围10-12天。近日对未来供给的担忧，焦煤价格再现50-70元的上涨。10月20日临汾安泽地区低硫主焦煤价格为1550元/吨(出厂价现金含税)，较前一日上涨20元/吨。目前市场焦煤最高的吕梁中阳焦煤(A11S0.7G90)价格为1610元，月涨130元。但需求并未实质性放大，市场较为温和。

政策调控成为焦煤市场核心驱动因素。近期煤矿安全检查频次增加，煤矿生产受到抑制，生产有较高的受控力度。国家能源局自7月启动的煤矿生产核查已进入关键阶段，山西、内蒙古等8个主产省份累计关停超产矿井127座，涉及焦煤产能约3000万吨/年，占全国总产能的4.2%。10月中旬内蒙古明确将核查期限延长至11月底，且扩大至民营中小矿山，预计额外影响焦煤日产量20万吨，供应收缩效应将在下旬集中释放。反内卷、安全检查等政策的托底作用明显，产量难以回到上半年高点，也会低于去年供给端，焦煤市场有“底”作支撑，价格难以下探。但限于钢铁淡季到来，价格大幅增长也不现实。

焦煤进口也是影响市场的重大因素。9月份，全国进口炼焦煤1092.4万吨，创今年以来最高水平，同比增长5.5%，环比增长7.5%。1-9月份，全国累计进口炼焦煤8353.1万吨，同比下降6.4%，比1-8月收窄1.16个百分点。9月焦煤进口大幅增长，主要动力还是国内需求发生了变化，特别是节前的快速补库，直接带动了进口情绪，特别是蒙煤的进口。10月双节后甘其毛都口岸通车达1100车以上，蒙煤进口10月应继续增长。目前蒙煤作为焦煤期货交割的主力仓单，对市场影响越来越明显。10月22日甘其毛都蒙5焦煤价格1307元，到河北唐山价格1460元。焦煤进口依然维持蒙+俄主导的格局，两者占比80%。

重点关注：进入10月下旬，钢材需求旺季逐步淡化。目前旺季已过大半，而铁水仍维持在241万吨高位，但钢材供需压力依旧偏大，特别是建材压力由于房地产的持续低迷，对钢铁市场形成下拉作用。2025年9月，中国粗钢产量7349万吨，同比下降4.6%;生铁产量6605万吨，同比下降2.4%;钢材产量12421万吨，同比增长5.1%。1-9月，中国粗钢产量74625万吨，同比下降2.9%;生铁产量64586万吨，同比下降1.1%;钢材产量110385万吨，同比增长5.4%。无论是当月还是累计，在粗钢、生铁产量下滑的态势下，钢材产量却呈现出5%以上的增幅。这说明，长流程生产减少，废钢的用量在增加，且废钢增加是大趋势。

据中国废钢铁应用协会预测，到2025年，中国废钢资源总量将达2.53亿吨，其中2.1亿吨可用于炼钢，到2030年，废钢资源总量将增至2.82亿吨。废钢作为铁矿石替代品，用废钢炼1吨钢，可节约近1.7吨铁矿石、350千克标准煤，减少1.6吨二氧化碳排放，其绿色价值日益凸显。

四季度焦煤市场谨慎乐观。后期看，“反内卷”预期仍然偏强，政策对煤炭的导向由“保供”向“稳供稳价”转变，煤价已成为重要的宏观经济观测指标，2025年度中央安全生产考核巡查工作将于11月份开启，四季度煤矿供应端扰动预计持续存在，时间又恰逢传统的冬储时间节点，原料需求也会有一定支撑;整体对四季度焦煤市场维持偏乐观。