比亚迪(002594)2025年12月销量点评：全年销量460万辆 方程豹与出口表现亮眼

公司发布2025 年12 月销量快报：

1) 新能源总销量：42.0 万辆/同比-18%、环比-12%;2) BEV：19.1 万辆/同比-8%、环比-20%;

3) PHEV：22.4 万辆/同比-26%、环比-6%;

4) 出口：13.3 万辆/同比+133%、环比+1%;

5) 锂电出货：27.4 GWh/同比+16%、环比-1%。

评论：

公司12 月批发环比下降，主动控制批发节奏。往年12 月旺季翘尾现象明显，尤其是此前车企预期2026 年新能源购置税退坡或引起潜在抢装效应，10-11 月车企批发上行、提前备库。但由于全国各地以旧换新政策10 月后陆续暂停，消费者年末持币观望态度显著。根据乘联会数据，12 月1-28 日全国乘用车零售约193 万辆/同比-17%、环比-3%，全国乘用车批发约为213 万辆/同比-19%、环比-19%。考虑终端库存水平及1Q26 经营节奏，公司主动控制批发节奏。

全年销量达460 万辆，方程豹与出口表现亮眼。公司全年批发销量460 万辆/+8%，4Q25 单季销量134 万辆/同比-12%、环比+20%。分品牌看，王朝12 月销售15.5 万辆、全年188.5 万辆;海洋12 月销售18.9 万辆、全年222 万辆;腾势12 月销售1.8 万辆、全年15.7 万辆;方程豹12 月销售5.1 万辆、全年23.5 万辆;仰望12 月销售923 辆、全年4785 辆。12 月方程豹品牌销量超越坦克品牌，钛7 成泛越野SUV 爆款，表现强劲。此外，新能源车海外销售13.3万辆/+133%、全年105 万辆/+153%，2026 年有望实现150 万辆的销售目标。

1Q26 调整节奏，3 月或开启新一轮产品周期。2026 年2 月春节时间点较晚，受两新政策接续、新能源购置税退坡的影响，行业1-2 月估计以库存消化为主要目标。2026 款秦L DM-i 将于1 月8 日上市，作为先行新品，产品升级了大容量电池、智能驾驶配置和底盘配置。预计公司大规模产品换代及推新将在3月份开启，有望凭此巩固国内市场份额、提升品牌价值。

投资建议：公司综合竞争力强劲，看好中期全球份额扩张。考虑当下经营节奏及行业需求的变化，我们调整25-27 年核心预测：1)销量：460/527/585 万辆，同比+8%/+14%/+11%，原值466/523/572 万辆;2)营收：8,056/9,436/10,705 亿元，同比+4%/+17%/+14%，原值8,195/9,729/11,026 亿元;3)净利：352/470/600亿元，同比-13%/+34%/+28%，原值356/480/611 亿元;4)EPS：3.86/5.16/6.58元，原值3.91/5.26/6.70 元。给予2026 年1.1 倍PS，调整目标市值至1.04 万亿元，调整A 股目标价至113.8 元。考虑A/H 溢价1.1 倍，调整港股目标价至111.2 港元。公司成长趋势不变，维持“强推”评级。

风险提示：利润率不及预期、国内市占率不及预期、出海进展不及预期。