煤炭行业周报：煤炭供给弹性约束已显 煤炭价格向上

本周要闻回顾：动力煤价格上涨，炼焦煤价格大涨动力煤方面：截至5 月29 日，秦港Q5500 动力煤平仓价为854 元/吨，环比上涨19 元/吨，涨幅2.28%。炼焦煤方面：截至5 月28 日，京唐港主焦煤报价1830元/吨，环比上涨120 元/吨，涨幅7.02%，焦煤期货主力合约报价1286 元/吨，环比上涨123 元/吨，涨幅10.58%;现货报价1600 元/吨，环比上涨120 元/吨，涨幅8.11%;期货贴水315 元/吨，贴水幅度上升。

山西煤矿爆炸影响：国内煤炭供给收紧，供给弹性则更为乏力国内煤炭供给收紧，供给弹性则更为乏力。国内煤炭供给收缩已成定局，从过往对待安全生产事故的政策经验来看，基本为三个层级的严查：一是出事煤矿和所在县域煤矿全部停产、二是全省安全大检查和专项整治(瓦斯煤矿)、三是全国安监形势趋严。当前山西沁源县煤矿已要求全部停产，合计产能2560 万吨，如对比全国煤炭产量48.5 亿吨，占比为0.53%，山西高瓦斯煤矿产能4.3 亿吨，占全省全部产能的30%;山西其他市县已有部分煤矿发布停产和自查通知;全国其他省市也有跟进发布停产和自查通知。短期来看，煤矿停产致使煤炭供给收缩已成定局。长期来看，虽涉事煤矿和其他煤矿的停产自查时间可能是阶段性和有限天数，但煤炭的供给弹性乏力将是更为确定性的，预计全国范围内煤矿将更加注重合法合规以及严格按照核定产能生产，在当前国内保供和安全生产之间，后者将会更为重要。焦煤上涨情绪有望抬升：山西沁源县煤矿以炼焦原煤为主，将一定程度减少炼焦煤供给。今年以来，炼焦煤供给端受到蒙煤通关持续大涨，需求端铁水日均产量已接近年内传统高点而后显乏力，从而致使焦煤期货价格疲软，现货价格也更多为与动力煤的比值联动。当前事件有望催化整体盘面的向上情绪，持续时间和高度可观察煤矿停产范围和全国安监的持续时长。动力煤价格向上方向更为确定：在海外能源危机背景下，进口煤价倒挂、印尼供给收缩、未来进入夏季以及厄尔尼诺等因素，动力煤价上行将是大概率事件，此次山西煤矿爆炸将让动力煤的向上方向更为确定。

虽然山西沁源县停产煤矿多为炼焦原煤，但洗选之后仍以动力煤商品煤占多，此外全国范围内的煤矿生产影响，将更多影响动力煤的供给。当前动力煤港口价已横盘10 余天，在多重因素利多之下有望快速选出向上方向。

投资逻辑：煤价受益海外和国内双重因素利多向上海外方面：原油价格一直处于高位，美伊的停火并未解决全球原油供给短缺的现实，随着原油库存的消化，高油价的逻辑越来越被强化。当前“时点油价”更多受到信息面的影响且存在较大波动，但“中枢油价”已确定会明显上行。后续原油会从几方面影响国内煤价：一是煤油价差，国内煤化工的成本优势仍旧大幅领先于原油化工，煤化工高开工率有望继续利多国内煤价;二是进口煤价差，海外原油和海外煤炭价格联动强，进口煤到中国港口已经倒挂即没有价格优势，国内下游用户优先采购国内煤炭，将加快国内煤价上行与进口煤收敛;三是海外供给风险，海外露天矿面临柴油燃料供给短缺，煤炭开采有可能中断。国内方面：当前煤价再突破800元，且近期涨价加速即日涨幅更多，当前正处于煤炭消费淡季(春季)，煤价已属　　于超预期。国内基本面利多包括：一是港口和电厂库存较低;二是电厂日耗高于往年同期;三是煤化工处于历史最高开工率。当前利用现货煤价去测算主流电厂的“报表盈亏平衡性”;此外如果海外能源紧张催化国内能源价格，电厂仍可以承受“现金平衡线”对应的价格。当前煤价判断：在电厂不亏现金的情况下，市场以自身调节为主。国家对煤矿生产更多关注的仍是安全生产，近期信息面反映山西省《开展全省煤矿顶板管理专项治理行动》，即是侧面的印证和反馈。我们提到过电厂的报表盈亏平衡线860 元和现金平衡线1000 元(即对应的动力煤现货价格)，当前能源紧张，煤炭时点价格仍有望突破900 元，向现金平衡线趋近。当前煤价横盘，一方面是接近报表平衡线电厂有所减缓采购，但能源紧张的大形势，报表平衡线其实更是虚值，现金平衡线才是真实的。

投资建议：周期弹性与稳健红利双逻辑

受益标的：动力煤弹性：兖矿能源、兖煤澳大利亚、晋控煤业;稳健红利：中煤能源、中国神华、陕西煤业;焦煤弹性：淮北矿业、平煤股份、山西焦煤、潞安环能。

风险提示：经济增速下行风险，进口煤大增风险，可再生能源加速替代风险，政策调控煤市风险