广西能源(600310)：广西厂网一体发电商 聚焦主业盈利改善

本报告导读：

公司厂网一体，逐渐聚焦主业后盈利模式趋于稳定，算电协同下公司有望把握面向东盟的区位优势。

投资要点：

首次覆盖给予“增持”评级。我们预测公司 26-28 年 EPS 为 0.17、0.21、0.24 元。考虑公司厂网一体，逐渐聚焦主业后盈利模式趋于稳定，同时算电协同下公司有望把握面向东盟的区位优势，给予26 年35xPE，对应目标价5.95 元，首次覆盖给予“增持”评级。

公司厂网一体，拥有贺州区域输配电网资产，水电主要在贺江、桂江、红水河流域。截至26Q1，公司总装机达243.37 万千瓦，其中水、火、风、光分别为84.47、70、77.5、11.4 万千瓦。公司控股股东为广投正润集团，与一致行动人合计持股51%，实控人为广西国资委。截止26Q1，集团旗下权益装机达956 万千瓦，除去上市资产外主要为控股火电300 万千瓦、参股核电177 万千瓦(见表3-5)。

业绩情况：25 年公司营收37.1 亿元，YOY-5.6%;归母净利-2.1 亿元(24 年为0.63 亿元)，主因流域来水偏少、电价下行。各板块归母净利：电网1.71 亿元(24 年4.15 亿元);水电2.02 亿元(24 年2.28 亿元);火电-2.74 亿元(24 年-2.86 亿元);风电0.4 亿元(24年0.3 亿元)。26Q1 营收8.73 亿元，YOY+6.2%;归母净利-0.34 亿元(25Q1 为-2.1 亿元)，主因来水增加及公允价值变动亏损减少。

广西容量电价上调，火电盈利改善。26 年5 月，广西发改委发布征求意见稿，拟调整广西在运煤电机组容量电价从165 元/千瓦至247.5元/千瓦，对应至公司收入端将直接增收0.6 亿元，预计将有效改善火电盈利水平。电量电价方面，广西作为面向东盟的桥头堡，我们认为，区域电价有望随Token 出海需求带动而上涨。

定增收购桥巩能源股权。公司拟发行定增14 亿元，其中10.5 亿元用于收购桥巩能源33.72%的股权，桥巩能源主要资产为桥巩水电站(红水河下游，水电装机48 万千瓦、光伏8.5 万千瓦)，25 年桥巩水电站净利润2.8 亿元，净资产22.8 亿元，测算交易估值PE 11x，PB 1.4x(此前2020 年公司收购估值PB 1.9x)。

发布3 年分红规划。公司近三年每年维持0.03 元/股的分红方案，近三年分红合计1.32 亿元，公司近期审议通过26-28 年分红规划，计划每年以现金方式分配的利润不少于当年可分配利润的10%，且最近三年累计现金分红不少于三年年均可分配利润的30%。另根据公司发展阶段和资金安排，现金分红比例最低可达到20%至80%不等。

风险提示。电价下行风险，来水波动风险。