华能国际(600011)：量价下行影响经营业绩 标煤成本同比略降

核心观点

2026 上半年， 公司实现营业收入1069.09 亿元， 同比减少4.57%;归母净利润65.86 亿元，同比减少28.89%。公司归母净利润同比下降主要系境内上网电量、电价同比下降的综合影响。分板块来看，2026H1，公司境内燃煤、燃机、风电、光伏和水电分别实现利润总额59.25、9.73、31.65、12.22 和0.55 亿元，同比变化-18.9%、+29.2%、-19.1%、-33.0%和+189.5%。单二季度来看，公司境内燃煤、风电、光伏和水电分别实现利润总额15.84、13.57、9.89 和0.55 亿元， 同比变化-52.4%、-18.2%、-21.4%和+43.7%。受上网电价同比下降的影响，26H1售电利润贡献整体下降。二季度以来，受煤矿安全事件以及全球能源市场波动的影响，动力煤价格同比上行，预计公司全年燃料成本或同比上行。电价方面，26 年年度长协普遍下降，二季度以来部分省份月度结算电价有所回升。

事件

公司发布2026 半年度报告

2026 年上半年，公司实现营业收入1069.09 亿元，同比减少4.57%;归母净利润65.86 亿元，同比减少28.89%;扣非归母净利润60.38 亿元，同比减少31.43%;实现加权净资产收益率8.13%，同比减少4.58 个百分点;实现基本每股收益0.35 元/股，同比减少30.00%。

简评

量价下行影响经营业绩，煤价上涨Q2 煤电利润下降2026 上半年， 公司实现营业收入1069.09 亿元， 同比减少4.57%;归母净利润65.86 亿元，同比减少28.89%。公司归母净利润同比下降主要系境内上网电量、电价同比下降的综合影响。分板块来看，2026H1，公司境内燃煤、燃机、风电、光伏和水电分别实现利润总额59.25、9.73、31.65、12.22 和0.55 亿元，同比变化-18.9%、+29.2%、-19.1%、-33.0%和+189.5%。单二季度来看，公司境内燃煤、风电、光伏和水电分别实现利润总额15.84、13.57、9.89 和0.55 亿元， 同比变化-52.4%、-18.2%、-21.4%和+43.7%。受上网电价同比下降的影响，26H1售电利润贡献整体下降。同时， 26Q2 动力煤市场价格环比上涨的影响，拉低火电26Q2 业绩贡献。2026 年上半年，公司累计境内除税发电耗用标煤单价为891 元/吨，同比下降2.84%，主要系一季度动力煤价格同比下降的贡献。境外业务方面，2026H1　　新加坡和巴基斯坦业务分别实现税前利润7.45 和4.51 亿元，同比变化-45.3%和+3.4%。2026H1 公司销售费用率、管理费用率、研发费用率和财务费用率分别为0.11%、3.09%、0.53%和3.30%，同比变化+0.00、+0.33、+0.01 和+0.28 个百分点。

上网电量同比略降，来风波动影响利用小时

2026 年上半年，公司完成上网电量1995.8 亿千瓦时，同比下降2.97%，其中煤机、燃机、风电、光伏、水电和生物质分别完成上网电量1529.5、118.0、208.7、131.3、4.6 和3.8 亿千瓦时，同比变化-3.4%、-11.0%、-0.8%、+7.2%、+17.2%和-4.5%;单二季度来看，公司完成上网电量980.88 亿千瓦时，同比下降0.97%，其中煤机、燃机、风电、光伏、水电和生物质分别完成上网电量747.9、49.9、101.3、76.6、3.2 和2.0 亿千瓦时，同比变化-0.8%、-11.7%、+0.1%、+3.9%、+9.8%和+4.7%。电价方面，2026H1 公司综合结算电价为463.0 元/兆瓦时，同比下降4.59%。受来风波动及电力市场供需的影响，公司机组利用小时数同比下降。2026H1，公司境内电厂年累计平均利用小时为1358 小时，同比下降145 小时，其中煤电、风电和光伏分别同比下降51、154和70 小时。

部分区域电价环比回升，维持“买入”评级

燃料成本方面，二季度以来，受煤矿安全事件以及全球能源市场波动的影响，动力煤价格同比上行，预计公司全年燃料成本或同比上行。电价方面，26 年年度长协普遍下降，二季度以来部分省份月度结算电价有所回升。

我们预计2026~2028 年公司归母净利润分别为108.2 亿元、128.0 亿元、135.6 亿元，对应归属普通股股东净利润(扣除永续债利息)后分别为81.8 亿元、97.0 亿元、112.2 亿元，维持“买入”评级。

风险分析

燃煤成本风险：如果燃煤价格大幅上涨，由于公司仍有一定比例煤炭从市场采购，存在燃料成本上升导致煤电利润减少的风险。

境外市场的不稳定性：公司境外业务目前发展势头良好，如果国际环境发生变化，公司境外业务发展受阻，公司境外业务将面临业绩下降的风险。

电价政策风险：公司处于电力行业，上网电价的变化受政策调整的影响。如果电价政策或电力市场交易机制发生重大改变，公司平均上网电价下降，公司业绩会有所下降。

新能源装机不及预期的风险：公司新能源装机进度受到政策环境、原料价格等因素的影响，存在装机进度不及预期的风险。