国阳新能：中报符合预期 期待资产注入进程延续

上半年增长点主要来自于新景矿贡献新增产能300万吨及煤价同比提高7%，中报符合市场及申万预期：上半年公司主营业务增长点有两个，其一为公司产量同比增长36.7%，主要体现在收购集团新景矿带来自产原煤产量同比增加300余万吨以及平舒矿增产近40万吨；其二为煤价同比提高7.6%至474元/吨，其中块煤、喷吹煤、洗末煤价格分别达到747元/吨、755元/吨及403元/吨，吨煤同比涨价分别为16元、100元和35元。在主营业务收入增长同时，我们关注到公司其他业务收入也呈现了显著增长，其他业务实现收入达到29.8亿元，而去年同期仅为7亿元。当然由于其他业务本身利润率水平较低，所以对公司整体业绩的增量贡献在10%以内。

预计下半年产量维持上半年水平，主要产品价格仍以平稳为主：与公司沟通表明，公司全年生产进度平稳，下半年没有新建矿井投产，因此上下半年产量差异不大，即预计全年销售量约为4200万吨。比之产量，投资者更关心下半年块煤价格及喷吹煤价格的走势。近期，块煤下游合成氨及喷吹煤下游钢铁产量都出现了环比下滑，令投资者对需求十分担忧。与此同时，观察块煤及喷吹煤价格却发现，二者价格比较平稳，块煤价格甚至在8月份出现了小幅上升。

我们认为，在当前环比温和减产的背景下，块煤和喷吹煤的供需格局没有发生根本改变，主要生产企业也无盲目提高产量的意愿。因此，只要8、9月份下游减产得以终结，煤价保持现有水平的概率较大。

未来看点仍然是集团资产的持续注入，提请投资者注意未来注资将是集团、信达与流通股东三方利益的协调，相应难度高于过往两次：在2008、2009年公司分别通过两次现金收购，向集团购买了开元矿(产能300万吨)和新景矿(600万吨)，两次现金收购价格比较公允，对降低关联交易体量起到了显著作用。目前，集团公司仍有剩余可收购成熟产能约2000万吨，改扩建产能近5000万吨，在建产能超过2000万吨，潜在注入空间巨大，因此投资者对集团继续注资十分关注。我们提请投资者注意，公司未来再收购集团资产，最有可能的方式是在集团、信达资产及流通股股东三者达成一致后，制定相应方案。相对来说，注资规模可能更大、需要协调的利益更多，而相应的股本摊薄应该是与产量增长同时实现。

维持2010及2011年盈利预测分别为1.05元/股，1.19元/股，对应动态估值15倍、13倍，与行业均值基本持平，鉴于公司资产注入预期仍存，中长期维持“增持”评级：结合量价分析，我们认为公司2010年实现年初预算盈利(即全年实现利润总额36亿元)的概率较大，对应全年有望略高于申万预期(即每股收益1.05元/股)。虽然目前仍看不到公司股价上涨的明确催化剂，但考虑到资产注入预期仍在、且年度业绩确定性较高，我们对公司仍然维持“增持”评级。提请投资者关注近期国际玉米(1999,7.00,0.35%)价格走势，若其价格持续走高，必然引发投资者对化肥价格上涨的联想，届时块煤价格上涨预期也将加强，公司股价或有一定表现。