山煤国际：2011年煤炭产能开始逐步释放

山煤国际今日公布2010年报。报告期内，公司录得主营业务收入386.44亿元，同比增长83.96%；获得归属于上市公司股东净利润7.55亿元，同比增长22.91%；基本每股收益为1.01元；分配方案为每10股派发现金红利3元。公司业绩基本符合预期。

煤炭业务2011年加大扩张步伐：报告期内，公司累计生产原煤607.48万吨，同比增长151.48万吨，增幅达到33.22%，煤炭开采业务实现营业利润26.7亿元，同比增长77.5%。

在建矿铺龙湾煤业与霍尔辛赫煤业已进入联合试生产。受新建矿井掘进出煤成本较高影响，煤炭业务营业成本上升明显，导致营业利润率下降7%。根据公司工程安排，铺龙湾与霍尔辛赫今年第一季度将达产，预计2011将贡献370万吨产量，这部分增量将使公司煤炭产量增长61%。

煤炭贸易业务总量逐年提高：2010年公司进口煤炭382.97万吨，同比增长58.65%；完成铁路发运量2507.16万吨，同比增长31.33%；完成煤炭贸易量6497.07万吨，同比增加50.17%。煤炭贸易业务总量超过我们预期，但受煤炭价格波动影响，该业务仅实现营业利润6.26亿元，同比下降8.83%。

整合矿蓄势待发：涉及公司非公开发行募集资金投向的整合矿已经全部停产，正在进行技术改造，安全生产证照也已开始逐步进行换领。2011年将是公司整合矿的蓄势期，整合产能将于2012年开始逐步释放，2013年全面释放。如增发进度正常，公司2013年煤炭产量将达到近1900万吨，相当于2010年产量近3倍。

在不考虑增发的情况下，预计公司2011-13年每股收益分别为1.69元、1.84元和2.14元。增发完成后，公司整体规模和盈利能力将以几何级数提升，届时其净利润复合增长率将达到54%，成长空间巨大，估值水平理应在煤炭板块内享有溢价。鉴于公司本部矿井2011年产量增速明显、非公开增发成功可能性较大、集团后续资产有望持续注入等预期，维持公司“推荐”评级，强烈建议关注。