山煤国际：成本大幅增长业绩低于预期

2010年公司营业收入386.44亿元，同比增长84%；归属上市公司股东的净利润为7.55亿元，同比增长22.91%。每股收益1.01元，略低于预期。

业绩低于预期的主要原因在于煤炭开采成本的大幅增长。报告期，公司霍尔辛赫与铺龙湾煤矿先后投产，预计共产煤100万吨左右，但由于产能没有完全发挥，且计入前期的成本，因此使公司煤炭单位成本大幅增长，上半年吨煤成本为134元/吨，但到年底全年成本平均为277元/吨。预计2011年霍尔辛赫与铺龙湾煤矿产能释放后，单位成本将明显下降。

看好公司的成长能力。考虑集团注入煤矿的产能释放及在建矿井的投产，预计公司在2011—2015年的平均产能复合增长率为30%左右，业内首屈一指。尤其是公司产能即将迎来爆发式增长，我们预计公司2011—2013年权益产能增速分别为38%、82%、22%。

2011年公司产能增长200万吨以上，尤其是霍尔辛赫矿进入产能释放期，今年产量预计达到150万吨、明年达到300万吨的核定产能。该矿吨煤净利300元/吨以上，明显增厚公司业绩。

预计公司2011—2013年EPS（摊薄后）分别为1.34元、2.29元和2.59元，维持买入评级。