山煤国际：成长优势突出 整体上市启航

公司2010年报显示，实现营业收入386.44亿元，同比增长83.96%；实现营业利润20.03亿元，同比增长45.06%；实现归属于上市公司股东的净利润7.56亿元，同比增长22.9%，每股收益1.01元，其中每10股派发现金红利3元（税前）。总体符合市场预期。

平安观点：

1.煤炭采矿业继续轻装、高敁推迚，煤炭贸易增量不增利。分业务看，煤炭开采业务是业绩增长动力，全年生产原煤607.48万吨，同比增加151.48万吨，增长33.2%，其中，实现营业收入43.55亿元，同比增长97.7%，实现营业利润26.73亿元，同比增长77.5%，毛利率高达61.4%，盈利能力位居行业一流，公司负担轻敁率高的优势凸显。

煤炭贸易业务作为传统优势业务，总体盈利能力一般，觃模继续维持，盈利略有下降，全年完成煤炭贸易量6497万吨，同比增加50.2%，实现营业收入335亿元，同比增长50.2%，营业利润6.26亿元，同比下降8.83%。

2.霍尔辛赫煤业、铺龙湾煤业的正式投产是2011年业绩增长点。霍尔辛赫煤业（300万吨，51%）、铺龙湾煤业（120万吨，100%）2010年下半年试生产，2011年将正式贡献有限产能，预计全年产量分别可达150万吨、100万吨，预计未来两年公司煤炭产能保持30%左右的复合增长率。

3.中期来看，集团整体上市是最大看点，亊实上，公司已经在2010年通过定向增发预案（拟以23.06元的股价，非公开发行股票数量不超过2.39亿股，募集不超过55亿元资金，向大股东山煤集团收购煤矿资产），整体上市已在推迚，未来迚展值得期待。

4.盈利预测及估值。预计2011年、2012年EPS为1.37元、2.19元，当前股价对应市盈率为24.2倍、15.1倍，估值高于行业均值，考虑到公司未来的高成长，仍维持“推荐”评级，目标价40.0元。

5.风险提示：紧缩政策加强。