两因素引发暴涨 煤炭股启动估值修复行情

昨日，蛰伏已久的煤炭股突然启动，不仅带动资源、能源股群起而上，更在危急之时挽救了大幅下跌的大盘，市场得以红盘收市。对于煤炭股的启动，分析师认为，由于煤炭股整体业绩稳定、估值偏低，连续下跌后估值修复意愿强烈。同时，由于“电荒”的提前到来，在国内生产资料价格偏低的背景下，煤价存在上涨动力。因此，未来一旦调控预期放松，煤炭股估值将有较大提升空间。

周二，在大盘危难之时，煤炭板块再次扮演了护盘角色。盘面上，低迷已久的煤炭股突然异军突起，300能源指数大涨2.54%，而行业龙头国阳新能(600348,)更是一竿子被资金封上涨停板，兖州煤业(600188,)、恒源煤电(600971,)、西山煤电(000983,)等煤炭股也涨势不俗。

不过，在A股煤炭股大涨之时，国际煤价却全面回调。来自长江证券(000783,)的数据显示，受大宗商品价格下跌影响，本周国际煤价出现了全面回调。本周澳纽卡斯尔港、南非理查兹港和欧洲三港动力煤价格较上周下跌3.24%、2.20%和4.41%；而在炼焦煤方面，本周澳大利亚硬焦煤离岸价为282美元/吨，较上周大幅下跌14美元/吨。

重点公司估值仅15倍

面对煤炭期价与股价的背离，煤炭股为何大涨？在采访中，信达证券分析师梁浩告诉记者，煤炭股大涨有两大原因：一是煤炭股整体业绩稳定，估值偏低；同时，煤炭股的上涨对于市场人气具有推动作用，因此主力选择拉升煤炭股。二是由于电荒的提前到来，在国内生产资料价格偏低的背景下，煤价存在上涨动力。

作为传统行业，历来煤炭股的业绩均保持稳定。据长江证券统计，2010年各煤炭公司收入和利润同比增速分别为34.4%和31.7%，平均毛利率、净利率分别为31.9%和14.6%，同比基本稳定。2011年一季度，收入继续保持高速增长，平均增速达36.8%。

值得注意的是，去年与今年一季度，煤炭股的业绩能稳定回升源于行业价格同比上涨较明显。全行业去年煤价由之前的541元/吨上涨至618元/吨，涨幅平均值达到17.1%。其中，动力煤和无烟煤价格上涨幅度较大，分别为20.2%和20.1%，炼焦煤为14.5%，兖州煤业、昊华能源(601101,)和神火股份(000933,)的吨煤毛利上涨40%以上。

“从行业基本面上看，无论是去年年报还是今年一季报，煤炭业整体盈利情况不错，业绩均呈现稳定增长态势，没有像中小板、创业板一样，在盈利能力上出现较大的波动。与此同时，近期股指连连下挫，很多煤炭股的跌幅也达到20%左右，如此一来，我们跟踪的煤炭股平均估值近为17倍，而行业重点公司的估值更是下滑到15倍，这一估值水平从历史上来看都处于低位。”中信建投证券煤炭行业分析师李俊松谈到。

就昨日涨幅处于前列的兖州煤业而言，上涨之前其股价在30.96元左右，而机构预计2011年兖州煤业全年的业绩能够达到2元，如此兖州煤业的动态市盈率仅有15倍左右。在煤炭股估值偏低的背景下，李俊松认为，由于煤炭股估值处于低位，且股价在前期已经大幅调整，因此其估值至少应为20倍PE以上，而在宏观调控影响下估值可能持续波动，未来一旦调控预期放松，煤炭股估值将有较大提升空间。因此推荐低估值的中国神华(601088,)、山煤国际(600546,)、兖州煤业。

“电荒”令煤价上涨

尽管目前未到夏季用电高峰期，但国内出现“电荒”已经是不争的事实。而在“电荒”背景下，上周一直被市场视为大熊股的电力股表现出色，而在“电荒”可能引发煤价改革的背景下，梁浩认为，目前市场可能将炒作标的转移到煤炭股身上。

“用电增速持续高增长是导致"电荒"、"煤荒"的根本原因”，申银万国煤炭分析师詹凌燕称，依据利用小时数测算，江苏、浙江、重庆为“硬缺电”，这些区域年化利用小时数已超过6000小时，发电机组短缺严重，未来两年解决“电荒”矛盾，只能向安徽、湖北、贵州增加调入、机组小时数进一步走高。而缺煤是缺电的主要原因，进一步疏通运煤“中通道”是解决该区域煤电矛盾的根本办法，疏通前区域内上市公司将充分受益于煤价提高。

“2011年东部沿海地区煤炭将供不应求，煤价上行趋势确立。一季度东部区域钢铁、水泥产量增速分别仅为3.6%、7.2%，低于全国水平。但是，由于其他工业及服务业、居民用电的快速增长，东部沿海地区的用电量增速却超过12%。若假设全年该区域火电发电量增速为10%，钢铁等年产量增速与一季度持平，那么2011年东部对煤炭的新增需求将达1.2亿吨以上。考虑到国际煤价高企导致净进口量减少，实际国内"西煤东运"需求增量很可能突破1.5亿吨。而"西煤东运"运能增量仅为7000万吨左右，若剩余8000万吨增量全靠山西、内蒙公路运输很难完成，即便完成也会促使煤炭现货价格持续上涨。”詹凌燕分析。

由于缺电导致的动力煤价格上涨，使大多数公司将受益，詹凌燕短期看好现货比例较高的公司，中长期看好合同比例较高的企业。鉴于现货和合同比例的差别，看好现货比例较高的山煤国际、恒源煤电、兖州煤业、中国神华，因为这些公司受益短期现货上涨较为充分，二季度盈利预测上调空间相对较大。中长期而言，看好合同比例较高的中煤能源(601898,)、国投新集(601918,)、大同煤业(601001,)和中国神华。