永泰能源：跑步向千万吨级煤企迈进

投资要点：

至2014年，公司控股煤炭产量将达1155万吨，权益产量907万吨，复合增长率分别为86.7%、75.8%。2010年公司煤炭产量95万吨，通过三次定向增发，公司将控股9家煤企，焦煤生产规模合计495万吨/年，动力煤生产规模600～800万吨/年；参股2家煤企，焦煤生产规模135万吨/年。

不同之处：

3～5年内实现焦煤产能1000万吨规模，10年内煤炭产能达到3000万吨。今后公司将依托华瀛山西兼并整合主体，继续扩展山西的焦煤兼并重组工作。通过2011年定向增发，新增陕西海则滩井田600～800万吨/年的动力煤产能，推动战略目标实现。

启疆煤资源收购之航，并将继续拓展新疆煤炭资源收购。公司在新疆收购双安煤矿100%股权，技改后产能达120万吨/年。预计公司未来的资源并购将以新疆为主。

民营机制和国有大矿管理水平保证公司高效运转。公司管理层及技术骨干主要来自大型国企，经验丰富；年轻的民营煤炭企业，人员负担轻。

融资能力与扩张速度基本匹配，11年定向增发降低资产负债率。公司现处于快速扩张时期，收购资产所需资金与增发募集资金存在时间差，短期财务费用较高，2011年增发完成后，资产负债率将降至40%以下。

我们预计公司2011年～2013年的每股收益为0.91、2.33、3.6元，对应的PE为26、10、7倍，定向增发完成后摊薄每股收益分别为0.56、1.44、2.23元，对应的PE为43倍、16倍、11倍，公司的股价基本上反映了2012年的业绩，但鉴于公司未来的高成长潜力，我们给予“买入”评级。

关键假设：

公司2011年定向增发顺利完成，现有煤矿技改工作按时完成。

风险提示：

技改煤矿未能按时达产。