露天煤业：合同煤价下跌 预计13年利润总额降两成

公司第4季度业绩提升,源于销量增加和剥采比降低

公司12年净利润15.72亿元,同比微降1.76%,折合每股收益1.19元。

其中3、4季度分别为0.08元和0.55元;4季度环比增592%,同比增26%。

公司12年实现营业收入68.7亿元,同比上涨5.7%。其中,第4季度营业收入和营业利润分别为20.6亿元和8.5亿元,环比分别上涨39%和552%。我们预计:公司4季度收入增长,主要源于销量增加;营业利润率环比提升,主要由于剥采比降低和销量增加带来的规模效应。

公司预计其13年利润总额同比降26%左右,低于预期

12年公司煤炭产销量均为4500万吨,同比分别上涨2.3%和2.4%;吨煤售价151元,同比涨3%;吨煤成本96元,同比涨6%。吨煤净利35元/吨,同比降4%;公司吨煤净利较低,盈利能力受煤价影响较大。

公司合同煤占比80%以上,12年合同煤含税售价180元/吨;公司预计13年利润总额13.5亿元,同比下降26%;我们推算公司13年合同煤价下跌4%左右,吨煤成本小幅上涨。

内生增量来自扎矿改扩建,看点主要在于资产注入进度

公司现有产能4000万吨,扎矿改扩建完成后,15年将会增至5000万吨。考虑外购煤后,预计公司15年销量可到5500万吨,年均复合增长率6.9%。集团曾经承诺:未来将持有白音华煤电公司(1400万吨,25%)的股权、铝电优质资产注入露天煤业（002128）,实现集团的整体上市。此外,集团还拥有在建的白音华三号露天矿(1400万吨,100%)我们预计13-15年业绩分别为0.93元/股、1.01元/股、1.15元/股不考虑资产注入,我们预计公司13年PE14倍,略低于行业平均。公司业绩稳定性较高,鉴于资产注入的时间不确定性,我们维持持有评级。

风险提示:资产注入时间不确定性,煤矿安全事故的隐患。