煤气化(000968)：发展空间大，尚须等待

公司没有参与山西省煤炭资源整合，未来的煤炭产量增长主要来自龙泉煤矿和圪台煤矿。预计公司未来产能将达到1,222万吨，相当于目前产能的3.7倍。但主要增量龙泉矿需要在2013年达产。公司目前的焦炭和煤气业务依然亏损，短期内仍难有所改善。根据市场上的预测，目前公司10年市盈率为17.6倍，较行业平均折价15%。鉴于公司短期内业绩改善空间较小，我们认为估值较为合理。

主要发现

公司未参与山西煤炭资源整合，主要是由于其实际控制人为央企，即中煤集团；而本次山西煤炭资源整合主体原则上应为本省企业。公司煤炭产量的短期增长来自圪台煤矿。该矿实际产能90万吨/年，目前已经基本建成，但尚未投产，需要等待政府审批。公司未来的煤炭产量增长主要来自龙泉煤矿。龙泉煤矿预计2012年底投产，首期产能为500万吨/年，未来将扩大至800万吨/年。

发展空间大，尚须等待

公司的煤气业务继续亏损，短期内煤气价格上涨的可能性不大。随着2010年太原市用天然气替代民用煤气，公司煤气将用于工业，届时有望价格上涨。公司焦炭业务依然亏损，而为满足太原市民用煤气，公司焦化厂目前的开工率为83%，远高于山西省独立焦化厂50%的平均开工率，因而增加了亏损额。由于钢铁和焦化行业产能过剩较为严重，我们预计公司焦炭业务短期内不会有太多起色。（中银国际）

煤气化公告前三季度业绩下滑幅度较大

煤气化预计2009年1月1日-2009年9月30日净利润约18,000万—25,000万元，同比下降65%—75%；预计2009年7月1日-2009年9月30日净利润约8,500万—12,000万元，同比下降65%—75%。业绩变动原因说明：受宏观经济形势影响，今年以来煤焦市场一直未出现明显好转迹象，公司主导产品焦炭单价同比下跌幅度较大，同时公司主要外销商品销售量较去年同期减少较多，导致公司业绩下滑幅度较大。

点评：公司接近60%的销售收入来自焦炭业务，另有煤炭业务占约30%。08年同期焦炭及煤炭价格达到历史高点，09年以来焦炭价格一直没有起色，近期受到钢材价格下跌打压，再次承受下调压力。同时焦炭业务减产力度大。以上因素综合影响公司业绩同比下滑，但是环比二季度仍有显著增长，预计增幅在80%左右。预计四季度在翘尾因素的影响下公司净利润降幅会有显著收窄。短期内建议观望。