电力行业:火电业绩优异估值吸引力高

电量回升推动火电收入增长。受益于电量恢复,火电行业营业收入同比增长。前三季度火电实现营业收入4121.3亿元,同比上升9.5%。报告期内全国范围内来水情况逊于去年,前三季度水电上市公司实现营业收入635.8亿元,仅同比增长1.4%。

煤价大幅下降促火电毛利率持续提升。前三季度火电行业盈利水平持续提升,综合毛利率达23.5%,同比提升7.7个百分点。Q3毛利率26.3%,同比提升7.7个百分点。毛利率大幅提升主要由于燃料成本下降。2013年1-9月,水电行业综合毛利率达41%,同比提升2.6个百分点。受三季度来水不佳影响,Q3毛利率同比下降4个百分点。

财务费用率下降。前三季度火电行业财务费用同比下降3.1%,财务费用率7.5%,同比下降1个百分点。前三季度水电行业财务费率13.1%,同比下降0.5个百分点。

火电净利率大幅提升。受到毛利率提升以及费用率下降影响,前三季度火电行业实现归属净利润358.2亿元,同比大幅上升158%,实现净利率8.7%,同比提升5个百分点。其中Q3实现净利率9.9%,同比提升4.7个百分点。

区域火电盈利存在差异。大部分地区业绩优异并符合预期(华东、中南地区),部分地区电厂盈利超预期(安徽、河北等铁路直达煤省份)。
预计四季度煤价走势平稳,电价下调影响可控。煤炭总体供大于求的态势未改变,预计四季度煤价平稳。9月底火电上网电价下调对四季度业绩有影响。但是考虑煤价变动,我们预计调价后火电Q4盈利能力仍然高于Q2。

业绩优异,行业预期改善。近期电力行业利好因素不断发酵:(1)Q3季报业绩优异。(2)电价调整的“第一只靴子落地”,阶段性利空出尽,且煤价降幅足以抵消电价调整影响。2013年全年的业绩预期基本稳定。(3)环保电价对应治污成本的逻辑得到确认。(4)13年年末的电价调整有可能幅度较小,电力合理盈利能力获保障。(5)新能源发电(光伏、风电)获青睐。(6)优先股提振板块热度。

投资建议。资金向“低估值蓝筹”配臵迹象明显。电力盈利优异,估值吸引力高,行业估值修复行情仍在继续。推荐国电电力、国投电力、川投能源、华电国际、华能国际。