新成品油定价机制不惧“80后”

事件：

国家发改委宣布从2010年4月14日起上调汽柴油成品油价格320元/吨，调整后的汽柴油出厂价格分别为每吨7420元和6680元。

评论：

调价幅度基本符合公式时间延后未必是坏事。

虽然此次调价时间略有推后，但调整幅度符合规定。按照4月12日的22日移动三地平均原油价格为79美元/桶，较上次调价时11月10日的74美元/桶高出5美元/桶，理论调价幅度为290元/吨，实际320元/吨基本与定价公式相符合，还略有改善。

近几次成品油调价都出现了延后，但是如果一超过4%的红线就调整成品油价格，调整幅度仅为上次调价时的价格的4%，以上次的调价的基准价格74美元计算，理论调整幅度仅为3美元/桶不到，折合每吨177元；但是由于石油价格近期涨势凶猛，调价后推两日成品油的基准价格上涨到了79美元，理论上调幅度就变成了290元/吨。虽然炼油企业损失了一周的价格调整不到位的盈利，但获得了真正的成本压力缓解。

新定价机制不惧“80后”。

本次上调成品油价格，是从2009年1月1日起实行新的成品油定价机制以来，油价稳定在80美元后的首次调价。打消了市场的“80后”恐惧症：原油价格超过80美元之后，成品油价格是否还会继续按照公式调整。

第一，3月的CPI预计为2.3的情况下，短期通胀压力尚不明显；4月和5月的CPI会预期超过3，原油价格踏上85美元的关口，远期通胀压力仍然严峻，上调幅度才可能略超常规，为未来的成品油价格上调留下余地。

第二，调价也证明了国家对成品油定价机制仍然是守信的，炼油盈利不会压得太厉害，而且在有条件的恢复炼油盈利。给国家石油公司树立更好的市场形象，为国家石油公司海外收购创造条件。

炼油5月成本压力降低。

上调成品油价格缓解了原油价格上升对炼油业务造成的成本压力，由于3月和4月份的炼油原油成本分别为82美元和81美元/桶，处于微亏和盈利之间。四月的成本压力虽然由于原油库存的滞后效应尚不明显，但也让炼油业务摆脱了从去年下半年的盈亏平衡状态，较3月份有明显改善。

而真正具有意义的是5月的炼油盈利状况，预计5月的炼油原油成本将大幅上升3美元/桶，此次上调成品油价格调整相当于提高了炼油毛利3.31美元/桶，使得5月炼油成本大幅降低，维持微利状况。

成品油调价对中石化是维持炼油毛利的“生命线”，对中石油则是多赚钱，不调价对中石化是利空，但调价仅仅是维持利润，对中石油来说却是实在的收入和利润上涨。

但是否能把成品油调价的320元/吨的空间都化为一体化石油公司的盈利，最终还要看零售市场的接受程度，3月在调价预期不强的情况下，成品油销售价格一直低于最高限价，因此预计调价之后的终端零售价格会出现冲高然后略有回落。国内的成品油需求一直萎靡不振，而2010年全国的炼油能力扩张预计将达到2900万吨，足够满足今年乙烯扩张220万吨的产能，但是国内的柴油供给供大于求的局面恐怕短期内难以改观，柴油的销售维持高毛利阴影难以散去。

石油石化：好雨知时节当春乃发生。

此次成品油价格上调如同一场春雨缓解了油价升腾的火炎，而这场春雨恰逢本周五(4月16日)股指期货正式运行前3日，大盘股重燃复苏的冲动；随着股指期货参与者面逐步扩大，石油石化对指数的杠杆作用会日益明显。

中石化的业绩市场是比较认同的，但却因定价机制对业绩的确定性存在怀疑，此次调价打破新定价机制“80后”恐惧症。我们维持石化行业“推荐”评级，维持中石化的推荐评级。