电力行业：最坏的时刻 最好的机会

投资要点：

1季度用电需求依旧旺盛。2010年前3个月累计用电量为9695亿千瓦时，同比增长24%，对应下游主要工业产品(粗钢、十种有色金属、水泥)的3月产量持续增加，显示经济活动活跃度仍较高。

1季度火电发电量猛增。2010年前3个月火电发电8178亿千瓦时，同比增长24.3%，机组利用小时同比增长182小时(06年以来只有2010年的2月和3月累计值为正值)。这主要是受益于用电需求高速增长，同时，西南地区干旱尚未明显缓解。

基建刺激中西部用电需求飙升。受益于2009年以来政府执行的大规模基建扩大内需政策，全国各地区的用电量均出现大幅增加。假设扣除09年1季度因为经济危机的非经常性因素，08年与2010年的全国平均年化用电复合增速也达到9.18%。其中，中西部地区尤为明显，贵州、青海、湖南等地增速均达到18%以上。

煤价持续上涨，火电再现行业性亏损。随着工业活动的持续升温，能源需求带动市场煤价格在3月下旬触底后，缓步回升。当前煤价已经较09年均价上涨15%，火电企业再次出现普遍性亏损。为保障电力供应，电价调整势在必行。

盈利最坏点，投资最佳点。火电行业由于煤价居高不下，水电、电网行业则由于09年下半年以来来水的持续偏枯，当前电力行业业绩普遍处于较差的时刻。而未来基于行业基本面的改善(电价调整的预期、来水趋于正常)，电力各子行业的盈利、及估值都存在修正的空间，当前正是较好的投资时机，我们上调整个电力行业投资评级至推荐。