“中国版”原油期货上市：三大优势创造机遇

历经数年的等待，3月26日，中国原油期货在上海国际能源交易中心正式挂牌上市，迈出了其跻身区域原油贸易基准价的万里长征第一步。原油期货也是中国第一个国际化的期货品种，将直接引入境外投资者参与，探索期货市场全面国际化的市场运作和监管经验。

据悉，首日交易，中国原油期货就迎来"开门红"，参与集合竞价的客户共413家，成交261手，成交价格440元/桶。随着中国原油期货交易活跃度与流动性的提升，将吸引更多境外机构参与中国期货市场，对谋求全球原油定价权具有划时代的意义。

历时17年

从2001年上海期货交易所开始研究论证开展石油期货交易算起，我国原油期货的筹备已历时17年，如今终于开花结果。如果再往前追溯，还可以追溯到1993年的南京石油交易所等，它们也曾推出石油期货合约。国内期货市场，尚未有任何一个品种经历了如此漫长的上市历程。

上世纪90年代石油交易所关闭之后，交易所内有一批专业人士就开始学习期货交易，由于当时上市原油期货的市场条件不够成熟，交易所对石油期货产品的上市路径作了顶层设计，提出分两步走的策略：先从石油产品中市场化程度最高的燃料油起步，开展燃料油期货交易，积累经验，创造条件，逐步推出其他石油期货。

业内人士表示，从2004年开始，每年的中央一号文件都提到要发展期货市场，沉寂了近十年的期货市场开始慢慢恢复。在这样的背景下，上海期货交易所推出了燃料油期货--这是石油期货的第一个品种。证监会副主席姜洋曾在某次公开讲话中回顾道，"燃料油期货上市后，运行很好，在当时的情况下为实体经济服务的效果明显，这促进了交易所和各方推动原油期货上市的信心和决心。"

2012年，"中国版"原油期货计划正式提出。第四次全国金融工作会议明确提出，要稳妥推出原油等大宗商品期货品种的要求。当年，时任证监会主席的郭树清在湖北省资本市场建设工作会议上提出，"中国将在年内推出继美国、英国后的第三个全球性石油期货市场，以争夺石油定价权"。

2013年，上海国际能源交易中心成立，标志着国内原油期货筹建工作迈出了关键一步。姜洋表示，这是我国原油期货市场建设的一件大事，也是资本市场落实国家建设上海自贸区战略的重大举措。

石油是"工业的血液"。2017年，中国的石油表观消费量达6.1亿吨，进口量4.2亿吨，对外依存度近70%，中国已经是全球第一大原油进口国和第二大原油消费国，形成了价值逾6.5万亿元的巨大产业链和消费体系。近年来，国际油价波动剧烈，中国石油产业链相关企业面临较大的风险敞口，经营发展的不确定性大大增加。中国急需一个成熟的期货市场为原油贸易提供定价基准和规避风险的工具。

定位亚太地区

在中国原油期货上市前，全球已有12家交易所推出了原油期货，美国西德克萨斯中间基原油（WTI）和布伦特原油期货是最为重要的两个品种。相比于WTI和布伦特，中国原油期货意在反映中国以及亚太地区原油的供需关系。在此基础上跻身区域原油贸易基准价，是中国原油期货筹划之初就设定的目标。

在全球原油贸易体系中，北美地区主要参考WTI原油期货作为基准价，欧洲则偏向于布伦特。买卖双方确定具体合约时，在布伦特或WTI价格的基础上，根据交易油品和地理位置的差异等因素做出调整。

在亚洲原油市场，尚没有一种基准价得到市场的普遍认可。目前亚洲的原油买卖价格主要参照中东各产油国的官方报价，以及普氏或者阿格斯等评估机构的报价。上海国际能源交易中心副总经理陆丰表示，中国原油期货尝试在亚洲设立一个基准价市场，方便亚洲的原油买家参与到全球原油贸易定价中去。

近年来，亚太地区经济发展处于上升阶段，中国原油期货市场的建立对亚太地区争取定价权提供了一个合适的契机。现在通过推出原油期货，利用其价格发现功能，形成反映中国乃至东亚、东北亚、东南亚地区石油市场供求关系的基准价格。

"新加坡、日本推出原油期货也有很多年了，到现在为止没有形成亚太地区定价机制的作用，这个重担落在中国原油期货身上。"中国石油流通协会副秘书长尹强表示。"中国巨大的原油消费需求为原油期货取得成功增加了重要砝码"，尹强说。

2017年，中国共进口原油4.2亿吨，已跃升为全球第一大石油进口国。新加坡、日本对原油的需求量及增速不及中国，是当地原油期货市场发展的主要瓶颈。中国原油期货选用中质含硫原油为交易品种，该原油的产量约占全球44%。中国及周边国家主要进口该种原油。

广发期货首席原油分析师姚曦称，选择中质含硫原油避免了与欧美原油期货品种的直接竞争，有助于吸引国际贸易商改变过往的交易习惯，参与到中国的原油期货市场。WTI和布伦特的交易品种均为轻质低硫原油，其密度和含硫量均低于中质含硫原油。

亮点：人民币计价

上期能源相关负责人日前在与媒体交流时表示："我国原油期货合约设计方案最大的亮点和创新可以用17个字来概括，即国际平台、净价交易、保税交割、人民币计价。"

国际平台即交易国际化、结算国际化和交割国际化，以方便境内外交易者自由、高效、便捷地参与，并依托国际原油现货市场，引入境内外交易者参与推动形成反映中国和亚太时区原油市场供求关系的基准价格。

"净价交易就是计价为不含关税、增值税的净价，方便与国际市场的不含税价格直接对比，同时避免税收政策变化对交易价格的影响。保税交割就是依托保税油库进行实物交割。人民币计价就是采用人民币计价和结算，接受美元等外汇资金作为保证金使用。"上述负责人进一步解释道。

多位业内人士表示，人民币计价可以说是中国原油期货最大的亮点之一。人民币计价不仅可以和原油去做兑换，也可以和美元去做兑换，真正实现用人民币交割，同时也把人民币推向到国际市场当中去。

专家认为，我国原油消费高度依赖进口，油价波动对企业经营产生重要影响，客观上存在利用期货市场进行风险管理的实际需求。我国原油期货以人民币计价和结算，其价格体现的是进口原油的到岸价，能更方便国内涉油企业管理价格波动风险。

姜洋指出，国际原油现货贸易大多用美元计价和结算，主要原油期货合约WTI、Brent以及阿曼原油期货等，也都是用美元计价和结算。印度、日本等国推出的原油期货合约在用本国货币计价和结算上作了探索。我国原油期货合约采用人民币计价和结算，但外币可以作为保证金使用，平衡兼顾了国内投资者和国际投资者的需求。

商务部研究院国际市场研究所副所长白明也表示，以人民币计价的原油期货有利于我国企业锁定一些油源，避免国际油价的波动给自身经营带来的风险，从而有助于实体经济的发展。

优势与前景

姜洋曾指出，原油期货上市，无论对于中国期货市场还是石油业来说，都意义重大，影响深远，是里程碑式的事件。针对原油期货的意义，业内人士表示，上市原油期货能够更好地服务我国实体经济高质量发展，既可为国内涉油企业提供有效的风险管理工具，为产业链企业提供价格参考，也有利于形成金融市场全面开放的新格局，还将为全球投资者提供更多的中国市场机会、更加丰富的投资选择。

业内人士认为，"中国版"原油期货上市存在三大优势。

第一，近年来，经济不景气带动油价下行，推动世界原油市场转变为买方市场。2017年，中国凭借其稳定的政治环境和强大的经济能力，超越美国成为世界第一大原油进口国，在油价中低价运行背景下，中国凭借强大的原油消费能力助推中国原油期货上市。

第二，中质含硫原油是中东地区的主要产油品种，占据全球原油产量的44%，也占据中国原油进口的近49%。中国采用中质含硫原油作为交易标的，具有明显的亚太地区特色，避免了在原油出口国供应不稳定的情况下影响交易，也填补了国际市场中中质含硫原油交易的空白，与国际原油市场形成互补与平衡。

第三，上海作为中国的中心城市，同时也是国际经济中心、国际金融中心、国际航运中心和国际贸易中心，具有鲜明的地域特色，同时自由贸易区可以为原油的进口、转运等提供便利，原油期货交易中心落户上海，可以快速地推动中国原油期货市场的形成与发展。

中国原油期货上市的意义重大。最重要的就是为石油石化及相关企业提供保值避险的工具。就目前而言，我国企业只能被动承受国际油价波动风险，尚无有效的避险平台。姜洋认为，中国版原油期货上市，为石油石化及相关企业提供保值避险的工具，整个石油产业链都将迎来新的发展机遇。

原油期货市场不仅可以降低国内大型炼油企业通过国外市场进行套期保值的成本，也可以改善地方性炼油企业被动承担价格风险的现状，为中国的各类炼油企业提供有效的避险工具。一些中小型石油石化企业在产业链中的话语权不强，急需在原油期货市场套期保值，锁定生产经营成本或者预期利润，增强抵御市场价格风险的能力。同时，随着中国原油期货市场的发展，其价格发现的功能也将逐渐成熟，可以对市场的未来走势做出预期反应，促进资源的优化配置，保障能源市场的安全与稳定。

原油期货市场路漫漫，中国在监管国际期货市场方面需要积攒更多经验。在中海油进出口公司原油部首席经济学家佘建跃看来，中国原油期货的规则制定经过了深思熟虑，现在所要做的就是等待市场检验。