上海原油期货一片叫好，“复仇者联盟”国家最感兴趣？

在三月的最后一周里，被翘首以盼了17年的石油期货正式在上海期货交易所(INE)上市交易。新合约上市后立即引来一片叫好声，不但看国内的反应一片狂欢，就连外媒也不吝将“震撼市场”之类的字眼塞进标题里。

首日超过4.2万手，逾2100万桶石油的成交量颇为不俗。如果光看反应的话，会让人觉得INE对标美国WTI和欧洲布伦特呈三足鼎立简直如反掌观纹。但事实上无论鲜花还是掌声都不能持久，上市只是万里长征的第一步，从叫好到叫座间还有很长的路要走。

欧佩克大佬沙特没参与?

就在中国推出人民币原油合约的时候，沙特王储穆罕默德正在访问美国。沙特庞大的原油产能让穆罕默德王储的行踪时刻与石油市场紧密相连。

在美国期间穆罕默德王储赞扬了沙特与美国“非常深厚的”关系，而东道主特朗普则称，美国和沙特之间的联盟“现在可能正处于历史最好时期，而且我认为还会变得更好。”作为沙特经济转型设计师的穆罕默德王储拿出长达三周的时间访问美国，在现代外交中这样长时间访问并不多见。他不但与特朗普会谈、共进工作午餐，并到国会与议员见面，还会会见美国商务部长罗斯、财政部长姆努钦以及一系列经济大佬。

如果穆罕默德王储早去美国半个月的话，他还能见到尚未离任的美国国务卿蒂勒森，后者曾在石油巨头埃克森美孚担任董事长，对世界原油市场有深入的了解和认识。当然，尽管如此，美国石油重镇休斯顿仍是他访问中的重要一站，在那里他和得克萨斯州的油气生产商谈到合作。

在沙特是美国“石油美元”战略的重要合作伙伴，早在1974年石油危机后沙特就与美国达成的石油美元协议。根据这个协议沙特同意只以美元计价出售开采石油，并用赚取的美元购买美国国债等资产，以换取石油美元体系对其安全的保护。之后石油输出国组织其他成员也纷纷同意以美元计价出售石油。石油美元让美元在布雷顿森林体系瓦解后可以重新以能源为锚定，巩固了美元在国际货币体系中的主导地位。

作为欧佩克的“带头大哥”，沙特对使用其他货币进行石油交易终态度暧昧。虽然沙特为摆脱石油经济已经在寻找石油美元的替代品，但其仍是石油美元体系最大的受益者之一，并不轻易改弦更张。

因此在中国推出新的人民币计价的石油合约时，沙特并没有参与，而且其正在与经历了页岩油革命的美国商讨进一步的能源合作。当然，沙特也为冷处理石油人民币付出了一些代价，该国在中国正在失去市场份额，俄罗斯已经坐稳了中国最大的原油供应国位置。

当然，虽然没有沙特支持人民币计价的石油合约也能获得叫好，但今后要想朝着叫座迈进，就要争取早日得到沙特的支持。毕竟沙特的态度可以看作是欧佩克组织的风向标，后者占据着全球石油产量的四成。

目前的有利条件是沙特与美国的关系不再像40年前那么紧密，因为页岩油革命增加了美国的原油供给量，美国在原油供需方面的角色正在发生改变，美国对中东石油的依赖程度明显下降，从而给中国增强在亚洲的石油定价权带来了契机——沙特与也门的冲突有可能成为改变局面的“黑天鹅”。

解决“复仇者联盟”痛点

虽然沙特目前并没有对人民币计价的原油合约表现出明显兴趣，但并不等于欧佩克组织对石油人民币置之不理。在上海期货交易所上期的七个可交割的原油品种中，除胜利油外都是由中东国家生产，其中阿联酋、卡塔尔、伊拉克是欧佩克成员国。这些国家的石油生产收到欧佩克联合减产协议的影响，这也使上海与欧佩克的联动机制始终畅通。

从目前情况看，石油人民币铺开最大的底气还并非阿联酋、卡塔尔、伊拉克这些国家的原油，而是来自俄罗斯、伊朗、委内瑞拉等石油生产国的支持。后一组国家相似之处是都在不同程度上遭受美国的经济制裁，在寻求并开始用人民币结算原油贸易。

在固有的石油美元体系下，美国能够依靠美元的国际清算系统发起制裁，限制或阻断金融交易渠道，从而打击能源国家的石油出口。比如在2014年的克里米亚危机后，西方对俄罗斯制裁的一项措施就是试图切断俄罗斯与环球银行金融电讯协会(SWIFT)系统的联系，这让俄很受伤。俄罗斯从那之后加强与中国银行间合作，加大卢布和人民币在贸易结算中的应用，鼓励中俄企业多些采用本币结算，避免使用第三国货币。

在美国的经济制裁下这些国家成为国际能源市场上的“复仇者联盟”，他们有摆脱对石油美元依赖的动力。国际能源市场上的“复仇者联盟”在一定程度上是“去美元联盟”。2017年9月委内瑞拉政府发布了以人民币计价的石油和燃料价格，一个月后中国外汇交易中心推出了人民币对卢布的交易同步交收业务，中俄两国的“石油人民币”双边设施得到进一步完善。

此外哈萨克斯坦、乌兹别克斯坦等中亚多国也已经尝试绕过石油美元体系，在双边石油贸易中采用欧元、人民币等非美元货币，巴西、苏丹等国也已展露观望姿态。石油人民币针对的就是这些国家的“痛点”。随着人民币计价的石油合约的上市，给了这些寻求摆脱美元依赖的国家更多的选择，接下来会有更多的国家参与到其中来，中国人民币在原油领域就可以打开新局面。

对于石油资源丰富的“复仇者联盟”来说，国际原油由多种货币定价的趋势是他们喜闻乐见的，这让发展石油人民币具有重要的现实基础。俄罗斯国家能源安全基金首席分析师伊戈尔·尤什科夫认为，推出人民币原油期货将促进俄罗斯和中国双边贸易的增长。尽管现在双方有俄罗斯石油公司与中石油天然气公司缔结的美元合约。现阶段根据短期合同执行的全部规模未来也有可能转换为以人民币计价，而这将促进俄中双边贸易额的增长，这点也符合俄罗斯领导人的发展战略。

甚至就连美国的货币政策也有利于“复仇者联盟”的壮大，因为特朗普政府上台来一直坚持弱势美元的政策，单一的石油美元对石油出口国的限制越来越更加严重，石油贸易的去美元化需求有望持续高涨，给石油人民币创造出空间。

在这种情况下，满足“复仇者联盟”去美元化痛点的合约设计，是在欧佩克大佬缺席情况下INE原油期货叫座的起点。

人民币的角色

人民币计价是INE原油期货最大的特点这既是其叫好的原因，也是其未来叫座的保证。

INE原油期货上市获得满堂彩，并不乏在为其前景背书的声音。但要区分其中哪些是成功的充分条件，哪些是必要条件，如果混淆两者可能导致前路坎坷。

INE原油期货的优势之一是从地理位置上和时区上与欧洲的布伦特以及美国的WTI形成完美互补，构成全球性24小时连续交易原油期货市场的重要组成部分，并能形成亚太地区原油实际供需情况的价格发现机制，打破中东原油的“亚洲溢价。而且中国作为全球第一大石油进口国、第二大石油消费国、第六大石油生产国，这样的存在感为在原油市场有自己的声音奠定了坚实基础，进而保障国家能源安全。

这些说法都有道理，但却都只是INE原油期货叫座的充分条件，这点从日本东京商品交易所(TOCOM)原油期货合约的衰落就能体现出来，因为当年东京在推出合约时也拥有类似优势，但最终却并没有建立起完善的市场。

日本是全球第三大原油消费国，也是最大的进口国之一。日本于1999年开设石油期货市场，推出汽油和煤油期货交易业务。2001年东京商品交易所推出中东原油期货合约，是全球唯一以非美元定价的石油场内金融产品，最初制定目标也是建成与纽约和伦敦相抗衡的全球第三大石油期货市场。

东京商品交易所陆续推出汽油、煤油及原油等商品后，2003年达到7175.8万手的最高交易纪录，但之后东京商品交易所面临石油市场交易减少甚至萎缩的困境，2014年仅为345.8万手，为峰值的不足5%。目前东京石油期货交易规模、影响力与纽约、伦敦交易所相距甚远，机构投资者参与程度较低，未能形成亚太地区原油有效定价机制。最初制定的比肩WTI和布伦特的目标也早就成为泡影，其在国际原油期货市场中所占的比重不足1%。

中国希望拥有一个可与欧美市场基准相抗衡的原油基准，并让INE避免走东京商品交易所石油合约高开低走的老路，人民币计价合约是持续叫座的必要条件。日本政府对实现日元国际化并未表现出极大的热情，相反中国则在一直大力推动人民币的国际化进程。人民币计价的原油期货是人民币国际化迈出的重大一步，而人民币计价也是这一合约的核心，目的是通过原油期货交易来继续推动人民币的国际化。通过石油人民币的发展，石油出口国在石油贸易中积累大量人民币盈余，有利于人民币充分发挥贸易货币、投资货币和储备货币的职能，让资本输出、大宗商品计价结算成为人民币国际化的新引擎。

在INE石油合约获得成功后，石油人民币的基础上，人民币对农产品、矿石等其他大宗商品的计价结算功能将加速发展，从而进一步扩大人民币的国际需求。从这个角度看，INE石油合约也会倒逼人民币的对外开放。由于现阶段人民币资本项下不可兑换，直接影响境外原油期货交易参与者的积极性与活跃度，尤其是主要石油生产国持有人民币的积极性。随着中国的金融开放速度和范围提升，关于人民币的制度安排是保证市场发展的重中之重。

在INE推出原油合约前，国际上也曾有很多交易所推出过原油期货产品，最终都举步维艰，很大程度上都是由于交易量很小、流动性不足而无法形成市场规模和全球性影响。相比之下INE原油期货具备成功的充要条件，在此基础上也要打好牌，团结生产国推动石油人民币，才能让获得开门红的人民币计价原油合约持续叫座。

【本文作者，王亚宏，无所不能专栏作者】