“十四五”期间国际原油市场分析与预测

（中国海油集团能源经济研究院资深研究员）

2021年初以来，国际油价一路上行，至6月底布伦特原油期货价格突破并维持在75美元/桶的水平。由于原油供应缺口仍然较大，预计2021～2022年布伦特均价大概率会维持在65美元/桶以上的高位，会对我国国民经济以及除石油企业以外的企业产生负面影响。建议：一是正确研判油价对宏观经济的影响，适时出台相关产业调控措施；二是推进相关企业持续降本增效，探索新的利润增长点；三是优化海外油气资产结构，推动石油企业能源转型。

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2021年上半年国际油价回顾及影响因素分析

（一）上半年国际油价回顾

2021年上半年，国际油价在震荡中逐步攀升，英国伦敦布伦特原油期货均价65.22美元/桶，美国纽约WTI原油期货均价62.16美元/桶。原油价格在3月中旬至4月中旬出现明显回调，此后一路波动上行。至6月底，布伦特原油期货价格突破并维持在75美元/桶，增幅47%，月均复合增长率6.6%，创三年内新高以及2008年金融危机后最快增速；同时，WTI与布伦特的价差缩小至2美元/桶以内。

（二）上半年国际油价影响因素分析

1.多轮疫情反复来袭，疫苗有效带来希望

疫情是目前影响世界经济及原油市场的最主要因素。第二轮新冠肺炎疫情在2021年初肆虐全球，疫情中心主要在欧洲和美洲；在变种病毒的影响下，从2021年2月中下旬开始，世界受到更猛烈的第三轮疫情重创，疫情中心主要在南亚、东南亚、拉美和欧洲。5月至6月，由于疫苗的广泛接种，全球疫情总体趋缓。

2.世界经济不均衡复苏，中、美为增长注入活力

世界经济复苏在疫情影响下存在明显的地区差异。亚洲和北美以最快的速度恢复，中、美两国拉动了世界经济的增长；相比之下，欧洲、中东、非洲和拉美地区的复苏相对迟缓。

3.原油需求复苏缓慢，远低于疫情前水平

全球液体燃料需求受疫情影响复苏缓慢。一季度，全球液体燃料需求增长基本停滞，约93百万桶/天，与2020年同期相当，但仍比2019年低约6.5百万桶/天，需求复苏低于早前预期。二季度，液体燃料需求增长较为缓慢，达到约94.5百万桶/天，环比增长约1.5百万桶/天，增长的主要动力是中、美两国居民出行及消费，而南亚、东南亚、拉美等地区因第三轮疫情肆虐导致需求降低，部分抵消中、美两国的需求增量。

4.原油供应受"OPEC+"控制，市场供需维持紧平衡

全球液体燃料供需受"OPEC+"执行限产计划、沙特额外减产、美国寒潮导致部分停产、欧洲北海地区按计划检修关停等因素的影响维持紧平衡。一季度，全球液体燃料供应约93.5百万桶/天，同比减少约6.5百万桶/天，环比增长0.5～1百万桶/天，高于需求0.3～0.7百万桶/天。二季度，全球液体燃料供应约94百万桶/天，同比减少约12百万桶/天，环比增长0.5百万桶/天，比需求略低0.5百万桶/天。

5.陆上库存波动下降，海上浮仓库存恢复常态

经合组织国家原油库存持续下降，从年初1170百万桶下降至1120百万桶；美国原油库存受德州寒潮引发炼厂关停的影响，总体先升后降，从年初490百万桶增至3月底的500百万桶，并在6月底降至460百万桶；海上浮仓原油库存基本恢复并维持在疫情前60百万桶/天水平。

6.地缘政治事件频发，多数支撑油价上涨

支撑油价上涨的主要地缘政治事件包括：1～2月利比亚石油设施及港口人员多次罢工、3月7日也门胡塞武装袭击沙特石油设施、3月24～29日苏伊士运河航道阻塞、5月7～12日美国输油管道被黑客袭击并关闭等。引起油价回落的主要地缘政治事件包括：2月18日美国政府表示有意与伊朗进行对话。

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2021年下半年国际油价预测及影响因素分析

（一）下半年国际油价预测

预计油价在7、8月上行动能较大，下行的拐点可能出现在9月，之后缓慢震荡向下。三季度布伦特均价波动范围70～76美元/桶；四季度布伦特均价波动范围68～74美元/桶；全年布伦特均价波动范围66～72美元/桶。

需关注四方面风险：一是疫情发展对经济复苏及原油需求的影响；二是"OPEC+"后续会议对释放原油产能的决定；三是美国财政及货币政策对世界经济及原油市场的影响；四是警惕地缘政治风险或黑天鹅事件引发的市场大幅波动。

（二）下半年国际油价影响因素分析

1.变异新冠病毒广泛传播，防控不确定性增加

德尔塔等变异新冠病毒目前在全球广泛传播，疫情发展再次面临严峻挑战。然而，针对不同的变异病毒，疫苗在降低重症率、住院率及死亡率方面依然有效。展望下半年，德尔塔病毒或其他变异病毒极有可能在秋冬季引起全球新一轮疫情。预计至2022年初，除非州外，全球疫苗接种率达到75%的临界点，新冠大流行大概率得到有效控制。病毒正朝着对抗疫苗的方向进化，给疫情发展带来较大的不确定性。

2.经济持续不均衡复苏，全球总体趋势向好

预计2021年，世界经济将实现八十年来经济衰退后的最快增长，GDP增速5.6%～6.0%。主要依靠中、美等少数经济体的强劲回弹及其产生的溢出效应，但许多新兴市场和发展中经济体仍在继续与疫情及其他影响作斗争。展望下半年，中、美两国经济将保持增长，但增速有所放缓；世界经济预期整体向好。

3.原油需求增长提速，中、美为增长主要动力

预计2021年全球液体燃料需求有所恢复，约为96～97百万桶/天，同比增长6～7百万桶/天，但仍比2019年低约3～4百万桶/天，主要增长发生在中国、美国和欧洲。三季度的暑期出行高峰促使需求增长提速，达到约97～98百万桶/天；四季度有望恢复到疫情前水平，达到约98～100百万桶/天。疫情影响是需求增长的最大不确定因素。

4."OPEC+"按需释放产能，市场供应偏紧

预计2021年，全球液体燃料供应量为96百万桶/天，比需求量略低，市场处于稳定的去库存过程中。展望下半年，可能存在3～5百万桶/天的供应缺口，"OPEC+"会随着需求增长逐步释放产能，非"OPEC+"国家原油增长较为缓慢，供应偏紧。

目前"OPEC+"原油供应冗余产能约9百万桶/天，对世界原油市场拥有绝对控制力，产油国之间的博弈决定了市场的再平衡。"OPEC+"总体倾向将产能释放滞后于需求增长，其动机主要包括：一是为了维持更高的原油价格，二是为了掌握应对市场不利影响的主动性，三是为了避免出现在夏季出行高峰后再次收紧产量的难以协调局面。然而，在高油价的利益诱惑下，"OPEC+"组织内矛盾频发，减产协议的执行存在不确定性。原定于7月2日举行的"OPEC+"会议因阿联酋对本国限产基数的不满而难以达成产量共识，会议一再延期，市场观望情绪浓厚，导致油价出现高位震荡。

美国及其他非OPEC国家下半年增产幅度较低。预计美国下半年产量增长有限，约0.2～0.3百万桶/天，原因主要包括：一是美国非常规油气作业者为了减少负债而降低勘探开发投资；二是拜登于1月份停止了联邦土地和水域的油气钻探权发放；三是美国进入飓风活跃期可能导致现有生产设施停产或减产。其他非OPEC国家增产也较为缓慢，预计巴西下半年增产0.1～0.2百万桶/天，加拿大0.1～0.15百万桶/天，英国0.05～0.1百万桶/天，挪威0.03～0.06百万桶/天。

伊朗是供应侧最大不确定因素。如果美国放松对伊朗的制裁，伊朗有能力在年内增加约1.0～1.5百万桶/天的原油出口。然而，强硬派莱希在6月18日选举中当选总统，使得伊朗年内解除制裁的可能性有所降低。

5.陆上库存加速下降，浮仓库存维持常态

经合组织国家原油库存、美国原油库存消纳速度将加快，预计三季度将达到2018～2019年均值，四季度末将低于疫情前水平；但如果秋冬季出现疫情反弹，去库存过程可能会放缓。由于陆上设施未达到饱和，海上浮仓库存将继续维持现有水平。

6.地缘政治风险加剧市场震荡

除中东地区局势动荡可能导致油价上升外，下半年需要关注的导致油价下行风险的地缘政治事件可能包括："OPEC+"内部矛盾使限产协议无法继续推行、美国放松对伊朗和/或委内瑞拉的制裁、美国对"OPEC+"施压等。

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"十四五"期间国际油价预测及影响因素分析

（一）"十四五"国际油价预测

基准情景假设："十四五"期间，全球疫情在2022年初基本得到控制；全球经济不断好转，2021年全球经济增速将达到6.0%，2022年全球经济增速将达到5.2%；"OPEC+"继续执行减产协议，根据需求增长逐步释放产能；美国放松对伊朗的制裁，伊朗原油出口增加约1百万桶/天；受气候变化和能源转型政策的影响，可再生能源逐步替代化石能源。

IHS、Woodmac及Rystad对油价预测的观点差异较大，主要原因为：Woodmac认为至2025年原油市场的边际桶油成本在60～70美元/桶，IHS认为在50～60美元/桶，而Rystad则认为在50～55美元/桶。各大国际石油公司普遍将2025年Brent原油期货预测价格下调至50～60美元/桶的区间内。综合上述观点，预计"十四五"期间油价呈震荡下行走势，2021～2022年Brent原油均价大概率会处于65美元/桶以上的较高水平，并逐步下降，至2025年降为约60美元/桶。

（二）"十四五"期间国际油价影响因素分析

1.中美两国驱动全球增长，发展中国家艰难复苏

世界经济将继续由中美两国驱动，发展中国家将逐步从疫情中艰难复苏。2021～2025年，预计美国GDP增长的加权平均为2.16%至2.3%，中国GDP潜在增长率为5%至5.5%；至2025年，中国对全球经济增长的贡献率将在2025年达到27.7%，美国在全球经济增长中的贡献率则为10.4%，中国将比美国高出17个百分点。世界主要经济体将快速从疫情中复苏，而许多发展中国家的经济产出要到2022年或2023年才能恢复到疫情前水平，部分脆弱经济体将长期面临经济困境，只有在全球70%以上的人民都接种了疫苗之后，新冠肺炎疫情带来的灾害才会逐渐过去，全球的经济发展会有一个质的飞跃。

2.原油需求持续线性增长，达峰时间或将加速来临

全球液体燃料需求预计2021年约为96～97百万桶/天，2022年将恢复到疫情前水平，达到99～100百万桶/天；2023年疫情后出行需求猛增，可能报复性增长2百万桶/天达到101～102百万桶/天；随后将以每年增加1百万桶/天的速度呈现线性增长，至2025年达到103～104百万桶/天。然而，由于疫情对人类生产生活方式的深刻改变，再叠加各国提出"碳减排"与"碳达峰"目标的影响，全球液体燃料需求增速可能进一步放缓，达峰时间可能由原来预测的2030～2035年间提前至2025年前。

3.OPEC掌控全球冗余产能，非OPEC增产看美俄

"十四五"期间，OPEC仍然掌握着全球原油生产主要冗余产能，主导着石油市场；其中，沙特、阿联酋、科威特稳定地保持着合计约4百万桶/天的冗余产能。五年间，OPEC国家原油产量净增加约3～4百万桶/天；其中，伊朗增加1.0百万桶/天，阿联酋0.8百万桶/天，沙特0.7百万桶/天，伊拉克0.6百万桶/天，科威特0.6百万桶/天。非OPEC国家原油产量净增加3～4百万桶/天，与OPEC国家相当；其中，美国净增加1.6～1.9百万桶/天，俄罗斯0.7～0.9百万桶/天，巴西0.7百万桶/天，加拿大0.5百万桶/天。

4.上游投资持续低位徘徊，能源转型加速资金流失

从2014年开始，受低油价影响，油气产业上游投资锐减。2014年上游投资约7.8千亿美元，至2016年下降至4.3千亿美元，降幅约45%；2016至2019年，上游投资小幅回升至4.8千亿美元；2020年受新冠疫情大流行的影响，上游投资比2019年下降约30%，约为3.4千亿美元，尚不足2014年峰值的一半。受疫情的持续影响，预计2021年上游投资比2020年略高，约为3.5千亿美元。

"十四五"期间，预计油气上游投资将逐步增长，然而受全球能源转型的影响，仍将难以恢复到疫情前水平。近年来，各大国际石油公司陆续提出了"碳减排"及"碳中和"目标，设定了能源转型路径，意图缩减上游油气产业，扩大可再生能源投资，向综合能源公司转型。由于油气上游投资持续在低位徘徊，而石油产业能源转型加速了上游投资的流失，石油产能增速明显减慢，预计未来可能会引起石油供应的不足。

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建议

预计"十四五"前期Brent年均价大概率在65美元/桶以上，中后期将逐步下降并趋近60美元/桶。据有关研究分析，Brent原油期货价格在55～65美元/桶之间，对我国经济影响中性，但是油价高于65美元/桶，对我国将产生较大的负面影响。基于上述判断，建议如下：

1.正确研判油价对经济影响，适时出台调控措施

高油价对我国宏观经济将产生负面影响，具体表现在：进口原油支出增加，石油储备成本增加，企业生产成本上升，通货膨胀压力增大，GDP下降。建议正确研判油价对宏观经济的影响，适时出台相关产业调控措施。

2.推进企业持续降本增效，探索新的利润增长点

高油价将推高生产成本，对石油企业以外的企业产生负面影响。受影响较大的企业主要集中在化工、航空、航运、物流、旅游等行业及其相关产业链。建议相关企业坚持底线思维，持续降本增效；加大对新业务新业态支持力度，逐步培育新的利润增长点。

3.优化海外油气资产结构，推动油企能源转型

高油价对石油企业总体利大于弊，低油价则给石油企业带来较大经营风险。建议把握住油价相对高位的窗口期，上游加大增储上产力度，加强海外油气资产结构优化；专业服务板块要拓市增量，培育新的增长点；炼化板块加快淘汰炼化落后产能，把握油价变化节奏和趋势，快产快销，保持低库存；积极推动能源转型，加快可再生能源产业布局，不断加大资本投入。