中国神华(601088)：四季度“煤运化”经营数据表现良好 看好公司2021年盈利修复表现

事件描述

公司发布2020 年主要经营数据：公司2020 年全年商品煤产量2.916 亿吨，同比增长3.1%;煤炭销售量为4.464 亿吨，同比下降0.2%。

事件评论

四季度煤炭主营业务向好或助力公司全年业绩维稳。2020 年全年，公司煤炭销售量4.464 亿吨，同比减少0.2%，其中单四季度煤炭销售量1.229 亿吨，同比增加6.5%，优于三季度增速(3.1%)，这主要和冷冬下居民用暖需求提升、下游基建需求旺盛和出口景气度较高有关。需求端的旺盛也推升了动力煤价，单四季度秦皇岛Q5500K 动力煤价为568.33 元/吨，环比提升4.28%，同比已略微高于去年同期;但全年来看，动力煤价仍低于去年。总体而言，受益于四季度煤炭主营业务的明显改善，公司2020 年全年业绩或稳中略降。

电力业务有所下滑，“运化”业务表现较好。受今年汛期来水较好、蓄水充足、“西电东送”比例增加影响，公司在广东地区发电量有所下滑，致使四季度发电量同比下降5.77%。但受益于下游需求端景气提升，公司四季度自有铁路运输周转量同比提升8.9%，全年周转量同比略增0.1%;航运周转量四季度同比提升9.2%，全年周转量同比提升3.8%。从运价看，CBCFI 秦皇岛-广州煤炭运价四季度同、环比也有所提升，但全年运价略有下滑。从煤化工业务来看，公司四季度聚乙烯、聚丙烯销售量同比分别高增47.1%、28.2%至8.5 万吨和7.8 万吨，全年销售量同比分别提升11.9%和9.6%。总体而言，“运化”业务销量较好或推升公司非煤板块业绩表现。

短期供需偏紧犹存，看好公司未来盈利修复表现。2021 年以来，动力煤板块供需偏紧、库存较低状态仍未得到缓解，在春节假期部分企业依然保持开工状况下，短期公司煤炭业务的销量和价格或将得到支撑。虽然随着气温升高，当前供需错配现象或有所缓解，但受下游需求较好影响，煤价回调幅度或有限，煤价整体仍将维持相对高位运行，因此持续看好公司2021 年盈利修复表现。

投资建议与估值：基于公司最新财务数据，我们调整公司盈利预测，预计公司2020-2022 年EPS 为2.02 元、2.22 元、2.24 元，对应PE 分别为9.23 倍、8.41 倍和8.32 倍，维持公司“买入”评级。

风险提示

1. 经济增速放缓影响用煤、用电需求;

2. 行业新增煤炭产能释放幅度较大影响煤炭价格。