大全能源(688303)：拟建设大全智慧能源系统制造基地 迈向SST/储能等新产品

公司近况

公司公告：下属企业大全能源科技(上海)有限公司与昆山经济技术开发区管理委员会签署《投资协议书》，拟在昆山建设大全智慧能源系统制造基地项目，主要从事智慧能源系统解决方案及相关设备(包括储能系统、固态变压器、固态断路器和固态电池等产品)的研发、制造与销售。项目总投资60 亿元，项目分两期建设，其中一期项目投资总额约21 亿元。

评论

公司培育全新业务增长点，有望平滑行业周期波动。公司当前主业为多晶硅业务，截至2025 年底多晶硅业务收入占比98.75%。

我们认为当前光伏行业整体供需关系暂未实现实质性好转，多晶硅价格持续在低位徘徊，后续仍要关注需求端回暖节奏及供给端生产调整节奏。在此背景下，公司抓住集团产业技术积淀，拓展业务边界有望摆脱对光伏行业单一主业的依赖。

公司有望实现技术同源、战略协同下多业务驱动发展。根据官网，大全集团主要产业为电气、新能源、电力电子、元器件等，在全国建有6 大生产基地、4 家研究院和32 家制造公司。集团中低压成套电器、元器件、母线、变压器、直流牵引供电设备等研发制造能力国内领先，为用户提供智能变电站系统、工厂自动化及智慧能源综合管理系统等解决方案。集团已具备多年研发、生产、销售经验，我们看好其在电力电子与系统集成技术储备和服务响应能力。

新业务聚焦AIDC配电领域，具备高成长属性。AI算力需求激增引发对高效、高可靠的配电系统的刚性需求，固态变压器(SST)和固态断路器(SSCB)是解决高压直流供电、提升能效、降低PUE的关键设备。根据Semi Analysis报告预计，SST单位价值量或达1.25 美元/W(约合8-9 元人民币/W)，SST市场空间或达130 亿美元(将近900 亿人民币)。我们看好在当前绿电直连、源网荷储一体化发展下，公司新业务的长期发展前景。

盈利预测与估值

我们维持2026/2027 年盈利预测不变，维持跑赢行业评级及目标价27.5 元，对应2027 年55 倍P/E，较当前股价有32%上行空间，当前股价对应2027 年42 倍P/E。

风险

光伏供给侧改善不及预期，新业务项目落地不及预期。