华能水电(600025)：量价表现优异 上半年业绩大幅增长

事件描述

公司发布2021 年半年度业绩预增公告：2021 年上半年公司预计实现的归母净利润较上年同期相比增加12.29 亿元到15.04 亿元，同比增加88%到108%。

事件评论

2020 年上半年公司实现归母净利润13.88 亿元，根据公司业绩预增公告披露，2021 年上半年归母净利润将较2020 年上半年增加12.29 亿元到15.04 亿元，同比增速为88%到108%。据此测算，2021 年上半年业绩26.17-28.92 亿元，其中二季度业绩20.15-22.91 亿元，同比增速为40%到59%。

上半年及二季度业绩同比大幅提升主因系电力业务量价齐升。2021 年年初公司龙头水库水位较高，澜沧江流域梯级水电站蓄能同比增加，水库蓄能的提升带动发电量同比增加，且二季度以来云南省水电发电量持续保持较高增长，4 月、5 月全省水电发电量同比增速分别高达28.0%和12.2%，因此我们预计公司二季度发电量将保持较快增长。此外，电价同比提升亦对公司业绩有较大贡献，近年来云南省内新增绿色铝硅项目持续投产，用电量同比增加，在电力需求持续增加而供给增长有限的情况下，云南省内电力供需市场持续偏紧，市场交易电价实现同比提升：1-6月云南省平均交易电价0.2402 元/千瓦时，较上年同期的0.2267 元/千瓦时提升1.35 分/千瓦时，其中二季度平均交易电价为0.2306 元/千瓦时，较去年同期提升1.50 分/千瓦时，二季度电价提升幅度有所扩大。量价齐升下，公司上半年及二季度业绩实现了同比大幅提升。

2019 以来云南有大量水电硅、电解铝项目投入运行或者开工建设，其产能有望在未来三年逐步爬坡，或将持续带动用电需求提升。近年来云南省内弃水电量已经有明显下降，未来弃水电量转换为实际电量的增量空间不大，而省内风光清洁能源的增量规模也相对有限，因此我们预计云南省内电力供需环境将持续改善，也将对公司省内消纳电量的上网电价形成一定支撑，建议关注未来公司在经营环境改善下的投资机会。

盈利预测与估值：根据公司最新财务数据，我们预计公司2021-2023 年EPS 分别0.33 元、0.34 元和0.35 元，对应PE 分别为17.32 倍、17.11 倍和16.37 倍，维持“买入”评级。

风险提示

1. 来水偏枯风险;

2. 用电需求不及预期风险。