大秦铁路(601006)点评：5月日均运量120万吨 关注后续运量利润稳步双升

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2021 年5 月，公司核心资产大秦线完成货物运输量3716 万吨，同比增长17.5%，日均运量119.9 万吨。大秦线日均开行重车79.9 列，其中日均开行2 万吨列车60.7 列。2021 年前5 月，大秦线累计完成货物运输量1.75 亿吨，同比增长18.0%。

投资要点

剔除春季修错期影响，4、5 月合计运量同比稳增10.6%5 月大秦线日均运量119.9 万吨，同比增长17.5%，环比增长17.2%，主要系春季修错期影响导致(根据我的钢铁网资讯，2021 年大秦线春季修在4 月6 日至30 日开展，2020 年为5 月1 日至28 日)。剔除春季修影响看，4、5 月合计运量6785 万吨，同比增长10.6%。

供需双旺序幕逐步拉开，预计全年运量回升至4.3 亿吨以上供给侧，一方面，“保供稳价”政策延续，“三西”煤矿主产区产能维持高位，根据煤炭市场网测算，在当前的合规产能规模下，1-5 月份晋陕蒙日均产量已经明显高于全年日均产能;另一方面，煤炭进口依然偏紧，对澳煤炭进口禁令延续所导致的缺口份额压向国内“三西”地区。

需求侧，从秦皇岛港、曹妃甸港情况看，煤炭库存边际回落，截止6 月9 号两港煤炭库存932 万吨，较5 月中旬峰值回落8.2%。进入6 月份，终端煤炭询货明显增加，迎峰度夏旺季到来叠加工业经济强势复苏预期，对于大秦线运量我们总体判断将会呈现“旺季更旺”的特征。

2021 全年运量利润有望双回升

运量端，截止2021 年前5 月，大秦线运量1.75 亿吨，假设秋季修当月日均运量105 万吨，则剩余6 个月份日均运量仅需达到121 万吨即能满足全年4.3 亿吨的要求，整体压力不大。利润端，运量回升(预计全年4.3 亿吨)叠加转债利息费用计提(21Q1 确认3.73 亿元，预计全年影响10-12 亿元)、折旧年限调整(全年折旧额减少22.93 亿元，对应增厚净利润17.29 亿元)等多重因素影响，2021 年报表利润有望回升至疫情前正常水平。

长远来看，“碳中和”影响略微，量价提升空间仍在运量角度，“碳中和”或影响整体煤炭需求，但长远看，大秦线运量高位维增有三方面因素支撑：1)煤源结构调整，煤产地持续向三西地区集中，区位优势巩固大秦铁路主业护城河;2)运输结构调整，公转铁持续推进，国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动，长期看有望改变我国大宗货物公路运输主导的格局;3)竞争线路分流较弱，西煤东运四大干线比较下，大秦线运输成本优势仍存。煤源集中化趋势、铁路货运增量推进及低运价效益共振，大秦线在需求端保障充足。

运价角度，费率仍有上浮空间。从前期铁路杂费调整来看，大秦线当前实行国铁统一基准运价，存在一定上浮空间，我们测算单线运价仍有7-8pts 上调权限可供调动。伴随铁路货运运价市场化程度不断推进，若公司运费机制后续有所调整，则运价的超预期变化或能带来收入进一步提升。

2020-2022 年每股现金分红不低于0.48 元，托底绝对收益根据公司2020-2022 年分红回报规划，每年每股派发现金分红不低于0.48 元/股。2020 年承诺兑现，10 股分红4.8 元，分红比例65.5%，预计公司2020-2022年对应当前股价的股息收益年均7.0%、合计21.1%，托底绝对收益。

盈利预测及估值

假设大秦线运量情况稳中维增，暂不考虑运价调整，我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别136.61 亿元、138.47 亿元、141.96 亿元。此外公司当前PB(LF)仅0.84 倍，安全边际充足且有确定性分红收益托底，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济波动致煤炭需求不及预期;公转铁政策推进不及预期;蒙煤供应放开导致竞争性线路上量分流。