明阳智能(601615)：风机销量超预期 业绩进入收获期

公司成立十三载，致力于大型风力发电机组的创新与开发。2006 年6 月，明阳智慧能源集团股份公司(原广东明阳风电产业集团有限公司)成立,致力于大型风力发电机组的创新与开发。公司3.0MW 系列风力发电机组采用半直驱(永磁混合驱动)的技术路线，同时作为3.0MW 及以上细分市场的先行者，具有抢占有利资源、获取优质项目的先发优势。

风机销量高增带动营收高增。由于风电行业景气带动风机销售增长，公司业绩预告披露，2021H1 实现归母净利润8.8-9.8 亿元，同比增加65.84%-84.69%。公司业绩高增的主要原因是：1)1)2021 年上半年度风电行业整体保持增长态势，风电行业景气带动风机销售增长;2)公司电站并网容量增加，发电收入上升。

公司盈利水平持平，期间费用呈下降趋势。2020 年公司毛利率和净利率分别为18.57%/5.81%，同比分别变化-4.09/-0.49 PCT。2021Q1 毛利率和净利率分别为20.92%/5.64%，同比分别变化-1.63/+0.79 PCT，环比分别变化+7.18/+0.28PCT，我们认为毛利率呈下滑趋势主要受全行业性地整体低价订单交付影响。期间费用方面，2020 期间费用率11.00%，较去年同期下降6.90PCT，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为4.34%/4.94%/1.72%，较去年同期分别下滑4.19/1.89/0.82 PCT。2021Q1期间费用率为12.65%，虽然环比上升1.65PCT，但是同比下降3.62PCT。期间费用率呈下降趋势。

净资产收益率回升，现金流改善。2020 年公司净资产收益率(ROE)为15.71%，同比增加3.66PCT。现金流方面，2020 年公司现金收入比率为164.19%，同比增加9.24PCT。

预计2021 年风电新增装机将达50GW+。据看风公众号报道，2021H1 风电招投容量或超30GW，接近2019H1 的32.3GW 招标量(抢装之前的水平)，且预计下半年招标量将继续维持高增长，招标高增预示2022 年行业需求大概率超预期。因此我们预计2021 年国内新增装机仍将维持高位，达50GW+。

盈利预测、估值及投资评级：公司作为致力于大型化机组开发的龙头企业以及海风龙头，深度受益于风电行业景气。我们认为：1)海上风电未来景气度高，2020 年我国海上风电新增装机增速为55%，占总风电新增装机比的4%，未来仍有较大发展空间;2)公司基于独特的半直驱技术路线，持续聚焦大机型的研发，打造了具有强大竞争力的MySE 系列风电机组，可进一步扩大市场占有率。我们预计2021-2023 年分别实现净利24.17、25.87 和29.54 亿元，同比分别增长76%、7%、14%，当前股价对应三年PE 分别为16、14、13 倍，给予“增持”评级。

风险提示：政策性风险、客户相对集中风险、技术开发和转化风险、财务风险、国内风电装机不及预期风险、研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。