宝丰能源(600989)：煤化工双轮驱动 产能扩充发展步入快车道

投资逻辑

公司专业从事煤化工领域，拥有传统和新型煤化工双线业务格局，从煤炭原料出发，建立了“一头两线多产”的综合业务平台。通过双业务布局，公司5 年归母净利润复合增速达25%，其中焦炭和烯烃贡献公司九成以上盈利。

公司多年来持续通过多维度构建核心竞争力，形成一体化规模优势：①依托地理位置，构建区位优势，获得煤炭和水资源的优势，并享受优惠所得税税率;②合理安排生产环节，实现资源的充分利用和成本节约，提升资金使用效率;③结合产业链基础，依托最新技术，完善布局，构建协同优势;④快速实现产能扩充，通过最新装置建设和精细管理，持续降低原料成本和折旧，进一步优化成本空间。

资金、资源和政策强化烯烃行业竞争壁垒，公司最大程度优化自身格局，实现成本节约和提升未来发展空间：以常规60 万吨装置为例，单套需要耗煤300 万吨以上，单万吨投资3.5-4 亿元，需要有极强的资金实力和资源优势才能形成良好的竞争基础，而同时伴随碳中和政策的要求，能耗的限制将进一步提升产业扩充壁垒。而公司抓紧机遇，在现有120 万吨烯烃产能基础上，扩充了宁夏三期项目，产能提升100 万吨，同时布局内蒙古400 万吨煤制烯烃项目，有望在5 年内实现业绩持续高成长，带动公司进入快车道。同时规模扩张和最新技术的使用，公司将获得进一步的成本优化空间。

焦炭去产能稳步优化行业格局，公司原料及规模优势凸显：受到政策限制的影响，焦炭去产能持续进行，下游需求支撑良好，带动焦炭产品处于供给格局大幅好转，产品价格获得恢复。公司拥有400 万吨焦炭产能，年底预计将扩充300 万吨产能，一方面获得规模的提升，另一方面，借助煤焦化业务，公司将提升现有宁夏园区的能源一体化供应，形成进一步的成本节约。

投资建议

预测公司2021-2023 年营收分别为203.51 亿元、241.33 亿元、317.23 亿元，同比增长28%、19%、31%，归母净利润69.88 亿元、84.64 亿元、105.73 亿元，同比增长51.15%、21.13%、24.91%，整体给与公司2021年估值21 倍，目标价20.01 元，给与“买入”评级。

风险提示

新建项目建设进度不达预期风险;产品价格剧烈波动风险;原材料价格大幅波动风险;内蒙古400 万吨烯烃项目一期260 万吨已获批，二期140 万吨仍在持续推进，若政策变动影响公司未来新建产能风险。