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宝丰能源(600989):煤化工双轮驱动 产能扩充发展步入快车道

2021-07-27 09:38:59 国金证券股份有限公司   作者: 研究员:陈屹/杨翼荥  

投资逻辑

公司专业从事煤化工领域,拥有传统和新型煤化工双线业务格局,从煤炭原料出发,建立了“一头两线多产”的综合业务平台。通过双业务布局,公司5 年归母净利润复合增速达25%,其中焦炭和烯烃贡献公司九成以上盈利。

公司多年来持续通过多维度构建核心竞争力,形成一体化规模优势:①依托地理位置,构建区位优势,获得煤炭和水资源的优势,并享受优惠所得税税率;②合理安排生产环节,实现资源的充分利用和成本节约,提升资金使用效率;③结合产业链基础,依托最新技术,完善布局,构建协同优势;④快速实现产能扩充,通过最新装置建设和精细管理,持续降低原料成本和折旧,进一步优化成本空间。

资金、资源和政策强化烯烃行业竞争壁垒,公司最大程度优化自身格局,实现成本节约和提升未来发展空间:以常规60 万吨装置为例,单套需要耗煤300 万吨以上,单万吨投资3.5-4 亿元,需要有极强的资金实力和资源优势才能形成良好的竞争基础,而同时伴随碳中和政策的要求,能耗的限制将进一步提升产业扩充壁垒。而公司抓紧机遇,在现有120 万吨烯烃产能基础上,扩充了宁夏三期项目,产能提升100 万吨,同时布局内蒙古400 万吨煤制烯烃项目,有望在5 年内实现业绩持续高成长,带动公司进入快车道。同时规模扩张和最新技术的使用,公司将获得进一步的成本优化空间。

焦炭去产能稳步优化行业格局,公司原料及规模优势凸显:受到政策限制的影响,焦炭去产能持续进行,下游需求支撑良好,带动焦炭产品处于供给格局大幅好转,产品价格获得恢复。公司拥有400 万吨焦炭产能,年底预计将扩充300 万吨产能,一方面获得规模的提升,另一方面,借助煤焦化业务,公司将提升现有宁夏园区的能源一体化供应,形成进一步的成本节约。

投资建议

预测公司2021-2023 年营收分别为203.51 亿元、241.33 亿元、317.23 亿元,同比增长28%、19%、31%,归母净利润69.88 亿元、84.64 亿元、105.73 亿元,同比增长51.15%、21.13%、24.91%,整体给与公司2021年估值21 倍,目标价20.01 元,给与“买入”评级。

风险提示

新建项目建设进度不达预期风险;产品价格剧烈波动风险;原材料价格大幅波动风险;内蒙古400 万吨烯烃项目一期260 万吨已获批,二期140 万吨仍在持续推进,若政策变动影响公司未来新建产能风险。




责任编辑: 张磊

标签: 宝丰能源

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