孚能科技(688567)：签订上游采购框架协议事件点评：下游预期明确 上游流觞曲水

核心结论

事件：孚能科技(以下简称“公司”)7月26日发布公告，与容百科技签订正极材料采购框架协议，公司预计2021H2/2022年将向容百科技采购正极材料分别为5,505吨/30,953吨。如未完成80%的数量，公司将按未完成数量的货款的一定比例补偿给供应商。容百科技未供应年度预测80%的数量，也应当承担未完成数量的货款的一定比例补偿给公司。

向上游锁量，彰显公司未来出货明确性较高。公司与容百签订的正极材料采购规模对应2021H2/2022年电池出货量分别约为4 GWh/20GWh。公司在7月9日公告与上海杉杉就负极材料签订采购框架协议，2021/2022年向上海杉杉分别采购3,910吨/21,530吨石墨，对应电池出货量约为4GWh/22GWh，与正极数据基本吻合。原材料采购通常领先于电池排产，电池厂每年有部分采购计划实际是为第二年年排产提前备货。公司在锂电供应链紧张的局势下提前锁定未来一年半的核心材料供给，显示了公司未来订单预期明确，也保障了公司未来产能的安全释放。

围绕大客户积极扩建产能，产能利用率提升将改善盈利水平。公司在赣州有5GWh产能，在镇江为戴姆勒规划三期各8GWh产能，其中一期在运营，二期预计今年底投产，三期预计2022年底投产。公司预计2021/2022年对戴姆勒出货达1.7GWh/12GWh，对应2022年镇江工厂产能利用率超75%，将有效提振公司盈利水平。

投资建议：预计公司2021/2022/2023年归母净利润为-4.0/4.1/11.1亿元，对应EPS为-0.37/0.38/1.04元，对应2022/2023年P/E为89/33倍，维持“买入”评级。

风险提示：电动车销量不及预期， 产能扩张不及预期，产品质量风险