紫金矿业(601899)：周期兼具成长 量价齐升带动业绩快速增长

投资要点

事件内容： 公司发布2021 年上半年半年度财务报告：报告期内公司实现营业收入1098.63 亿元，同比增长32.14%，实现归属母公司股东的净利润66.49 亿元，同比增长174.6%，实现扣非归母净利润61.13 亿元，同比增长152.6%。2021H1 公司综合毛利率为14.48%，矿山企业综合毛利率为58.54%。

公司业绩增速符合预期，盈利能力进一步提升：上半年内公司实现归母净利润66.49亿元，达到历史新高，业绩规模与增速整体符合预期。Q2 单季度来看，公司实现营业收入623.61 亿元，同比增长32.74%，环比2021Q1 增长31.28%，实现归母净利润41.38 亿元，199.56%，环比增长64.8%。盈利能力来看，上半年公司盈利能力进一步提升，公司销售综合毛利率为14.48%，同比提升3.5pct，矿山企业综合毛利率为58.54%，同比提升13.41pct。Q2 单季度公司ROE 达到6.57，同比提升3.81pct，环比提升2.23pct，ROE 水平达到过去十年来新高。

业绩增长主要原因为上半年主要矿产品产量及价格均同比上升：公司主要产品为金、铜、锌。价格(现货不含税)方面，2021 年H1，公司矿产金销售单价为352.18元/克，较去年同期提升0.4%，黄金价格基本稳定。矿产铜销售单价为53226 元/吨，同比提升37.2%，矿产铜价格整体大幅增长。矿产锌销售单价为13313 元/吨，同比提升43.8%，价格涨幅明显。其他产品矿产银、铁精矿销售单价分别同比增长30.1%、17.9%。产量方面，上半年公司矿产金产量22.02 吨，同比增长8.78%，矿产铜产量24.06 万吨，同比增长4.30%，矿产锌产量19.64 万吨，同比增长23.46%，矿产银作为新兴伴生增量，上半年实现矿产银产量166.73 吨，同比增长15.88%。整体来看，上半年公司主要矿产品量价齐升，带动公司业绩快速增长，彰显了一定的盈利弹性。同时我们注意到，公司上半年矿产铜单位销售成本同比下滑-4.24%，公司矿山的高效管理能力，使得矿山整体开采运营成本进一步下降，也为公司盈利能力的提升产生了贡献。

展望来看，多个重点项目仍处建设当中，金、铜产量增速高峰仍在逐步到来：现阶段，卡莫阿-卡库拉铜矿一期项目第一序列年处理矿石 380 万吨项目于 2021 年5月正式启动铜精矿生产，年内有望贡献权益产量3.6-4.3 万吨，二期项目预计 2022年三季度建成投产;西藏巨龙铜业驱龙铜矿预计2021 年底建成投产;塞尔维亚佩吉铜金矿上部矿带采选项目于 2021 年 6 月进入试生产阶段，前期产量峰值预计年产铜13.5 万吨，产金6.1 吨。除以上项目外，公司目前还有李坝金矿、山西义兴寨、圭亚那奥罗拉转地采等多个项目都处于快速建设、投产在即状态，我们认为公司仍处于逐步进入金、铜增量高峰的前期阶段。

投资建议：我们预测公司2021 年至2023 年每股收益分别为0.50、 0.85 和1.11元。净资产收益率分别为18.3%、 23.7% 和23.7%。维持公司买入-B 建议。

风险提示：1，海外项目正常经营受干扰的风险;2，金、铜等价格大幅波动的风险;