通威股份(600438)：硅料盈利高增 业绩符合预期

事件：公司公布2021 年三季报，2021 年前三季度实现营业收入467 亿元，同比增长47.42%;归母净利润59.45 亿元，同比增长78.38%;扣非归母净利润59.31 亿元，同比增长210.08%;其中3Q21 实现营业收入201.38 亿元，同比增长55.63%;归母净利润29.79 亿元，同比增长28.29%;扣非归母净利润29.36 亿元，同比增长207.91%;毛利率27.32%，净利率15.81%，业绩超预期。

盈利能力提升。3Q21 公司毛利率和净利率分别为27.32%/15.81%，同比分别变化10.51/-2.51 PCT，环比分别增加0.75/1.67PCT，主要受益于硅料高价带来的盈利提升。

三大费用方面，3Q21 期间费用率8.61%，较去年同期略增0.86PCT，其中销售费用率、管理费用率(含研发)、财务费用率分别为1.23%/6.66%/0.72%，较去年同期分别变化+0.16/+1.34/-0.64 PCT。前三季度公司经营性净现金流35.62 亿元，同增74.78%。

硅料价格高位提供业绩支撑，电池产能高速增长。硅料作为产业链最短板供应，三季度价格持续维持高位，为公司提供业绩支撑;三季度产业链需求向好，公司电池持续保持满产，但由于上游原材料价格高位，电池板块营收或有所下滑。公司现拥有合肥、双流、眉山、金堂四个晶硅电池生产基地，现有产能35GW，晶硅电池市占率、产能规模连续多年全球第一，预计2023 年，通威太阳能将形成80-100GW 产能。

投资建议：2021 年多晶硅环节新增产能的有效产量贡献有限，供需持续偏紧或将支撑硅料价格维持在高位区间，公司多晶硅盈利水平有望持续向好。近年来公司结合自身多年来积累的技术储备和成本优势，加大产能建设，预计2021 年硅料、电池产能将分别达到18 万吨、50GW，低成本产能扩张、布局多个电池新技术路线，龙头优势有望进一步凸显。公司2021 年底硅料、电池产能将分别达到18 万吨、50GW，预计2021年硅料及电池分别出货9.5 万吨、32GW，保持高速增长。考虑到近期产业链价格及成本波动，我们调整了盈利预测，预计公司2021-2023 年分别实现归母净利87.08、114.50、121.88 亿元(前次81.57、119.07、122.30 亿)同比分别增长141.35%、31.49%、6.45%，当前股价对应三年PE 分别为29.5、22.4、21.1 倍，维持“买入”评级。

风险提示：产业链供求失衡及产品价格波动风险，行业政策影响风险，技术迭代风险，管理风险，多晶硅价格大幅下跌风险，原材料价格波动及优惠电价不能持续等导致的成本大幅增加风险，行业市场规模测算偏差风险，公开数据信息滞后风险。