煤炭ETF翻倍 煤炭股迎来价值重估

在“双碳”目标下，2020年中国A股市场新能源汽车、光伏行业迎来了爆发，进入2021年热度仍然不减。然而谁也没有想到，2021年A股市场首只翻倍ETF竟然是不被市场看好，已是夕阳行业的煤炭ETF。

周一A股市场唯一一只煤炭ETF基金--国泰煤炭ETF(515220)创出2.675元历史新高，年度涨幅翻倍，成为今年首只收益翻倍的ETF。与此同时，郑州商品交易所动力煤期货9月9日首次突破1000元/吨，创出1028元/吨的历史新高。当天煤炭股普遍大涨，板块中龙头中国神华罕见的报收涨停，而煤炭板块中的绝大部分股票价格今年已经翻番有余。

煤炭ETF515220

动力煤主连合约

煤炭供需失衡导致本轮行情

今年煤炭股大涨的原因在于煤炭价格的持续上涨。严格来说，这次煤炭的行情始于去年冬季。去年冬季南方地区经历了“极寒天气”，加上我国从疫情中恢复过来，经济大好，导致用电量攀升，有些地区甚至出现了多年不遇的“拉闸限电”现象。冬季水电出力不足，供电的重任落在火电身上，从而导致用煤量大涨，供需的缺口导致煤炭价格大涨。随后相关部门加大供应，增加产量及进口。进入2021年2月后随着春节假期以及天气转暖，从二月中旬开始，煤炭价格开始下跌。然而仅仅一个多月的时间，4月本应是煤炭需求的淡季，但是今年煤价淡季不淡，煤炭价格又开始上涨，且价格不断创出新高。其后虽然政府主管部门出台了一系列的政策来抑制煤炭价格，但是效果不明显，每次都是价格微降，随后又继续上涨。

究其原因，还是因为煤炭供需失衡，中国经济快速的从疫情中恢复过来，经济的增长离不开能源的支撑，而我国能源供应又是以煤炭为主，煤炭的供应增幅小于煤炭的需求增幅，当供小于求时，价格上涨。今年上半年，全社会发电量增速13.7％，其中火电发电量增速达到了15％，作为火电的主要燃料，上半年煤炭的消费量也出现大幅增长，电力用煤增长22.5％。然而，需求端的超预期提升，煤炭的供给端却没有超预期地跟上脚步。今年上半年，煤炭消费量同比增长11.96％，但煤炭产量增速却仅为6.58％。供给增速跟不上需求增速，导致今年上半年煤价高企。目前尽管夏季用电高峰逐渐消退，但终端煤炭库存仍处低位。

煤炭业绩大幅增长行业估值将重估

受益于煤炭价格大涨，煤炭行业上半年盈利创历史新高。Wind统计显示，申万采掘二级煤炭开采板块所覆盖的37家上市公司，上半年共计实现净利润755.77亿元，同比增长超60%。近9成公司半年报净利同比增长，其中18股净利同比翻番，ST安泰、美锦能源、新集能源净利均大增超10倍。

三季度以来，煤价表现强势。Wind数据显示，截至8月底，秦皇岛5500大卡煤炭市场均价为1046元/吨，同比增长81.85%，环比增长19.65%。随着煤炭消费旺季到来，港口和下游电厂库存水平处于历史低位，业内预计煤价将保持强势。由此可以期待，煤炭上市企业三季报业绩会更好。目前优质主焦煤价格不断创新高，动力煤价整体高位，预计供给紧张的格局短期难以扭转。

信达证券认为，当前正处在煤炭经济新一轮周期上行的早中期，基本面、政策面、公司面共振，现阶段配置煤炭板块正当时。考虑煤企建矿意愿和能力下降以及3年以上的建矿周期，煤炭供给在“十四五”期间或难响应需求增长，价格维持高位；为疏导燃煤电厂成本端压力，多地进一步完善分时电价政策、放开浮动电价，有利于煤炭行业高景气行稳致远。在行业普遍降本增效及内生外延成长下，企业盈利有望趋势抬升。此外龙头煤企现金盈利能力强劲，同时资本开支收窄，富余现金流更大概率回报股东，改善投资者收益水平。当前煤炭板块估值尚未充分体现行业景气程度及持续性，存在较大修复空间。

川财证券指出，当前煤炭板块估值仍然处于被低估水平。从近期的企业业绩报告和板块走势来看，未来一段时间煤炭行情仍然值得期待。考虑到保供放量及煤价强势，煤企有望量价两端均获支撑，看好下半年业绩进一步改善，当前煤炭板块在未来的投资价值得到市场认可，煤炭板块估值提升。

结语：

供给方面，产地开工率有所回升，部分核增产能开始有释放迹象，但整体增量有限，安检影响下局部仍有停限产，紧供给局面仍难缓解。需求方面，9月以来伴随气温下降，终端电厂耗煤需求相应回落，但近期电厂日耗下降幅度不大，当下阶段需求端仍有韧性，且仍高于往年同期，终端库存来看，尽管当前电厂存煤已呈累库趋势，较8月低点已有回升，但仍远低于往年同期库存水平。前期由于煤炭价格走高，各大电厂的库存均处于低位。如今北方采暖季将至，虽然价格不见回落，但各大电厂却也不得不陆续开始补库。

9月10日国家发改委召集华能、国家电投、国家能源、中煤能源等10余家煤炭电力企业就今冬明春煤炭供应形势和保供稳价工作进行座谈，要求电力企业抓紧补库，确保迎峰度冬煤炭供应。国家发改委要求各煤炭企业提高政治站位，主动做好稳价工作，确保长协合同执行，积极挖掘增产潜能，抓紧上报增产申请，同时要求各大电力企业要抓紧补库，确保今冬明春用煤供应。

中国煤炭运销协会在其最新发布的文章中指出，9、10月份是煤炭消费淡季，随着气温下降，电厂煤耗水平将明显回落，不过目前各环节存煤水平明显偏低，预计后期电厂补库存需求将有所增加。“碳减排”、“能耗双控”继续制约部分行业生产。受此影响，钢铁、建材、化工行业生产将继续受限，相关行业煤炭需求可能下降。综合来看，随着主产地煤炭产能加快释放，预计后期煤炭供应有望保持增长，煤炭需求将有所减弱，煤炭市场供需形势将继续改善，市场煤价格将有所回落。