宝丰能源(600989)：煤制烯烃耦合绿氢 煤化龙头布局碳中和

事项：

2021年12月10日 ，中央经济工作会议指出：要立足于以煤为主的基本国情，抓好煤炭清洁高效利用，推动煤炭和新能源优化组合。新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，创造条件尽早实现能耗“双控”向碳排放总量和强度“双控”转变。我们认为新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制，增加了煤化工行业项目审批的可能性，有利于掌握低能耗生产工艺和低碳发展的煤化工龙头企业的长期成长性。

国信化工观点：

1)新增原料用能不计入能耗总量，公司能耗强度领先行业：中央经济工作会议提出新增原料用能不计入能耗总量控制。

现阶段以能耗双控为主，后期辅助双碳政策。根据国家发改委产业司发布的高耗能行业能效标杆和基准水平，新增项目需低于行业能效标杆水平，宝丰能源烯烃综合能耗为2396 千克标煤/吨，低于标杆水平的2800 千克标煤/吨，符合新建项目的能效要求，在煤制烯烃行业低碳发展方面拥有领先优势。

2)耦合绿氢实现工艺碳减排，氢能长期核心在于降成本：煤制烯烃生产过程中主要通过两方面减少二氧化碳排放和煤耗，一方面是变换反应中加氢提高原料煤利用率;另一方面是节省空分装置规模，减少燃料煤消耗。根据公司公告，计划建设可年产2.4 亿标方“绿氢”和1.2 亿标方“绿氧”的国家级太阳能电解制氢储能及应用示范项目，每年可节约煤炭资源消耗38 万吨、减少二氧化碳排放66 万吨、新增消减化工装置碳排放总量的5%。

3)烯烃进口替代加速，重点发展高端聚烯烃：根据中石油经济技术研究院统计，国内高端、高性能聚烯烃自给率仅38%。

2021 年成为国内首家双环管HDPE 工艺生产茂金属产品的企业。是国内除了两桶油企业外具有茂金属产品研发能力的少数企业之一。公司在宁东三期和四期项目中各规划25 万吨/年EVA 产能，三期产能预计2023 年投产。公司是具有领先研发优势的煤制烯烃龙头企业。

4)风险提示：产品价格下跌的风险;能耗双控等环保低碳政策收紧的风险;项目投产不及预期的风险;煤矿生产经营的风险。

5)投资建议：我们认为公司有两条主要逻辑：一是耦合绿氢发展带来的碳中和综合成本下降，工艺流程中补充绿氢，不仅能够减少二氧化碳排放，还能够提高原料煤利用率，并且节省燃料煤用量。在远期碳汇成本进入企业成本体系和绿氢制造成本下降后，碳中和下企业的综合生产成本有所节省。二是高端烯烃新材料带来高附加值，公司具有高端牌号聚烯烃研发能力，是国内少数民营企业中实现茂金属聚烯烃技术突破的公司。公司还布局了50 万吨/年EVA 产能，未来将接入光伏EVA 供给。我们看好煤制烯烃耦合绿氢和高端材料生产研发能力，公司打造的绿色煤化工循环产业链在煤化工行业中具有长期领先优势。预计公司2021-2023 年归母净利润70.24/81.12/118.01 亿元，对应EPS 为0.96/1.11/1.61 元，对应当前股价PE 为18.1/15.7/10.8X，维持“买入”评级。