山西焦化(600740)：计提大额减值 单季业绩亏损

投资要点：

下调盈利预测和目标价，维持增持评级。公司发布2021 年业绩预告，实现归母净利12.2~12.8 亿(+11.4 ~ 17.1%)、扣非净利12.2~12.8 亿(+12.1% ~17.8%)。受计提大额减值及成本提升，Q4 单季亏损，业绩不及预期，下调公司2021~2023 年EPS 至0.50、1.00、1.09(原1.27、1.85、1.86)元，按行业平均给予公司2022 年8xPE，下调目标价至8.0(原10.16)元，增持评级。

受计提减值等多重因素影响，Q4单季亏损。公司Q4归母净利中枢为-5.9亿，较Q3 环比下降10.6 亿，由盈转亏的主因为：1)控股子公司飞虹化工(权益75.03%)拟计提约8.5 亿元减值，预计影响2021 年归母净利约6.4亿;2)Q4 受钢铁限产影响，焦炭需求下降，均价较Q3 下降，而同期原料焦煤均价仍维持高位，主业焦炭盈利下降;3)中煤华晋或Q4 成本提升，公司投资收益主要来自中煤华晋(权益49%)，收购至今公司Q4 投资收益均低于同年Q1~Q3，因此我们判断中煤华晋Q4 或成本提升。

王家岭矿增产保供，中煤华晋投资收益可期。王家岭矿是中煤华晋的主力矿井，该矿2022 年增产可期：1)受安全事故影响，该矿21Q3 生产受到影响，已于21 年10 月恢复生产，伴随更加重视安全问题，2022 年满产可期;2)据山西省文件，王家岭煤矿产能将核增150 万吨至750 万吨。

煤价触底反弹，计提减值轻装上阵。2022 年初伊始受印尼进口受限及冬奥临近北方电厂补库影响，煤价上涨，虽供需仍宽松，但煤市至暗时刻已过。

公司在21 年计提大额减值后，预计后续减值压力下降，业绩释放无忧。

风险提示。宏观经济不及预期;煤价超预期下跌。