大全能源(688303)：业绩低于预期 行业高景气持续

本报告导读：

公司公布2021年业绩预告，四季度销售调整业绩低于预期。多晶硅行业高景气有望超市场预期。公司技术、成本、品质构筑强大护城河，将深度享受行业高景气红利。

投资要点：

维持“增持”评级。公司公告2021 年业绩预告，四季度业绩不及预期，下调公司2021 年EPS 至2.99(-0.26)元，维持2022-2023 年EPS 预测4.56、4.73 元，考虑板块整体估值中枢下移，下调目标价至91.2(-19.3)元，对应2022 年20 倍PE。

多晶硅高景气维持，公司盈利能力强势。预计公司Q4产量约为2.2 万吨，销量约为1.4 万吨，含税均价预计为24-25 万元/吨，单吨盈利预计在11万元左右。销量和产量之间有所差异，主要系公司12 月根据多晶硅供需形势，销售策略有所调整，致使部分产品销售确认在2022 年1 月。预计2022 年硅料环节仍将为主产业链最为紧缺环节，Q1 含税均价预计将维持在23-24 万元/吨，全年价格中枢预计在15-18 万元/吨。公司成本控制优异，产品质量维持在高水平，盈利能力有望持续强势。

积极扩建产能，长单锁定出货。公司3.5 万吨新建产能已于2021 年12 月投产，目前爬坡顺利，预计2022 年全年生产量有望达11.5 万吨。公司公告关于签订包头战略合作框架协议，拟投资30 万吨/年高纯工业硅项目+20 万吨/年有机硅项目+20 万吨/年高纯多晶硅项目+2.1 万吨/年半导体多晶硅项目，其中一期项目预计2022 年一季度开工建设，并于2023 年二季度建成投产。此外，公司公告拟定向发行融资110 亿元助力年产10万吨高纯硅基材料项目建设。

催化剂。供应链长单签订、产能加速释放、下游装机需求大规模启动。

风险提示。海外疫情影响装机的风险、超预期行业扩产致竞争加剧。