大秦铁路(601006)：春节错期致1月大秦线运量同比-8.22% 关注公司绝对股息价值

报告导读

2021 年1 月，公司核心资产大秦线完成货物运输量3406 万吨，同比减少8.22%，日均运量109.87 万吨。大秦线日均开行重车72.9 列，其中日均开行2 万吨列车52.8 列。

投资要点

春节错期导致大秦线1 月运量下降8.22%

1 月大秦线日均运量109.87 万吨，同比下降8.22%，我们判断主要系2022 年春节阳历日期较2021 年有所提前提前，煤炭运输较早进入淡季所致。随政策端煤炭保供稳价持续推进，大秦线运量有望在春节后迎来修复，建议关注1-2 月份大秦线合计日均运量情况。

预计2022 年大秦线运量继续恢复至4.3-4.4 亿吨在供给端，中国煤炭运销协会于1 月30 日发布一季度煤炭稳供通知，要求各企业合理安排春节假期生产及日常维修，以保障春节、北京冬奥会、冬残奥会、“两会”期间煤炭稳定供应;国家发改委于2 月9 日下午召开视频会议部署煤炭保供稳价工作，推动煤炭企业加快复工复产。

在运输端，国铁集团持续推进电煤保供专项行动，且2022 年将持续深化铁路货运增量行动，进一步推动大宗运输结构调整，带动煤炭运输继续由公路向铁路转移。

整体上，在疫情恢复及偶发因素消减及基建发力预期的推动下，我们预计2022年大秦线运量有望维持稳健增长，或进一步恢复至4.3-4.4 亿吨。

环保政策影响略微且边际宽松，大秦线运量长远提升空间仍在2 月7 日，《关于促进钢铁工业高质量发展的指导意见》提出钢铁行业2030 年前碳达峰，比原征求意见稿延迟5 年。总量上煤炭在特定时间内仍是我国必要的主体能源，结构上长远看大秦线运量仍有“三层安全垫”支撑：1)煤源结构调整，煤产地持续向三西地区集中，区位优势巩固大秦铁路主业护城河;2)运输结构调整，公转铁持续推进，国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动;3)竞争线路分流较弱，西煤东运四大干线比较下，大秦线运输成本优势仍存。煤源集中、大宗运输公转铁及低运输成本共振，大秦线在需求端保障充足。

绝对金额分红承诺脱钩利润，谨慎预期下或兼具绝对及相对收益根据公司2020-2022 年分红回报规划，每年每股派发现金分红不低于0.48 元/股。2020 年承诺兑现，10 股分红4.8 元，分红比例65.5%，公司2021 年对应当前收盘价(2022/02/09)的股息收益可达6.9%，托底绝对收益。基于业绩稳增长及股息高防御，建议关注公司在大盘谨慎预期下的稳健配置价值。

盈利预测及估值

假设大秦线运量情况稳中维增，暂不考虑运价调整，我们预计2021-2023 年公司归母净利润分别122.12 亿元、135.26 亿元、138.08 亿元。此外公司当前PB(LF)仅0.86 倍，安全边际充足且有确定性分红收益托底，维持“增持”评级。