大秦铁路(601006)4月经营数据点评：4月偶发因素影响大秦线日均运量112万吨 关注5月春季修

报告导读

2022 年4 月，公司核心资产大秦线完成货物运输量3357 万吨，同比增长9.38%，日均运量111.90 万吨。大秦线日均开行重车75.9 列，其中日均开行2 万吨列车55.9 列。2022 年1-4 月，大秦线累计完成货物运输量1.37 亿吨，同比减少0.54%。

投资要点

偶发事件影响下，大秦线4 月日均运量112 万吨4 月大秦线日均运量111.90 万吨，环比下降10.8%，主要系4 月中旬翠屏山站列车脱轨事故影响，据鄂尔多斯煤炭网，经有关部门全力抢修，全线于一日后恢复通车。我们判断脱轨事件对运输影响时间仅约3-4 天左右，后续迅速恢复，4 月全月其余正常时段大秦线运量大多维持在相对高位。

预计2022 年大秦线运量继续恢复至4.3-4.4 亿吨1)供给端，财政部于4 月28 日发布自5 月1 日起为期11 个月的进口煤炭暂行零税率政策以加强能源保供，但受国际局势影响，目前进口煤较国内煤价仍处于倒挂形势;随国际煤炭市场供需关系偏紧形势持续，叠加长协煤政策及发改委为煤炭中长期交易价格确定合理区间，政策调控态度坚定，国内外煤炭价格倒挂或将延续，进口煤对市场补充效应有限。

2)需求端，1)进入5 月，南方气温逐步走高，“迎峰度夏”备煤工作将陆续展开;2)中央财经委于4 月26 日会议中强调将全力推进交通运输、水能源利等五大类基础设施建设，以推动经济增长。复工复产、气温回升及基建发力预期有望对煤炭运输需求形成支撑。

整体供需依然向好，后续关注5 月大秦线春季修，根据鄂尔多斯煤炭网，2022年大秦线春季修于5 月1 日全面开展，检修时间压缩至20 天(去年同期为4月6 日至4 月30 日)。偶发因素消减及基建发力预期的推动下，预计2022 年大秦线运量仍能进一步恢复至4.3-4.4 亿吨。

环保政策影响略微且边际宽松，大秦线运量长远提升空间仍在据中国煤炭报，3 月5 日，习近平总书记在参加内蒙古代表团审议期间强调，实现“双碳”目标，须立足富煤国情，坚持稳中求进，不踩“急刹车”，绿色环境与生产生活兼顾，且结构上长远看大秦线运量仍有“三层安全垫”支撑：1)煤源结构调整，煤产地持续向三西地区集中，区位优势巩固大秦铁路主业护城河;2)运输结构调整，公转铁持续推进，国铁集团与各地方政企合作推动铁路货运增量行动;3)竞争线路分流较弱，西煤东运四大干线比较下，大秦线运输成本优势仍存。煤源集中、大宗运输公转铁及低运输成本共振，大秦线在需求端保障充足。

绝对金额分红承诺脱钩利润，绝对收益形成托底根据公司2020-2022 年分红回报规划，每年每股派发现金分红不低于0.48 元/股。2021 年分红比例58.6%，对应2022/5/6 收盘价的股息收益可达7.4%，托底绝对收益。基于业绩稳增长及股息高防御，建议关注公司稳健配置价值。

盈利预测及估值

假设大秦线运量情况稳中维增，暂不考虑运价调整，我们预计2022-2024 年公司归母净利润分别131.45 亿元、134.97 亿元、139.88 亿元。此外公司当前PB(LF)仅0.78 倍，安全边际充足且有确定性分红收益托底，维持“增持”评级。

风险提示：煤炭需求大幅下降;大宗公转铁难以持续;竞争性线路上量分流。