平煤股份(601666)：焦煤高景气助力业绩新高 期待全年表现

事件

公司披露2022 年一季报，业绩超预期

2022 年一季度实现营收96.81 亿元，同比+53.33%，环比-4.39%;实现归母净利润16.30 亿元，同比+199.40%，环比2021 年第四季度+41.27%;实现扣非后归母净利润16.49 亿元，同比+206.17%，环比2021 年第四季度 +40.93%。

简评

焦煤大涨带动业绩新高，大精煤战略持续推进

2022Q1 公司煤炭销售收入92.2 亿元，同比+54%，毛利32.2 亿元，同比+113%;原煤产量728 万吨，同比-7%，商品煤销量796 万吨，同比-2%，商品煤平均售价为1159 元/吨，同比+58%。由于公司加大安全投入及上调职工工资，一季度商品煤成本755 元/吨，同比+38%，商品煤单吨毛利为404 元/吨，同比+118%。整体而言，公司利润大增得益于煤价大涨以及公司大精煤战略持续推进带来的单吨盈利水平提升。2015 至2021 年公司精煤年产量复合增速达5%。近四年精煤收入占比从53%连续提升至64%，毛利占比从67%连续提升至83%，2021 年精煤营收191 亿元，同比+39%，毛利68 亿元，同比+31%。公司于2021 年8 月竞得“河南省宝丰县贾寨-唐街煤勘探探矿权”，资源量14.3 亿吨，煤种主要为焦煤、1/3 焦煤、肥煤，未来精煤产能潜在提升空间巨大。

焦煤供需偏紧格局有望延续，期待公司全年表现2022 年初以来焦煤价格持续攀升，22Q1 河南平顶山主焦煤均价为2960 元/吨，同比大涨93%。随着疫情影响逐步消退，钢材需求修复将带动全国焦化和高炉开工率逐步提高，叠加国内“稳增长”政策预期升温，焦煤需求有望环比增加。与动力煤不同，焦煤尚未受到严格的限价约束，在供应弹性较低且需求环比改善的情况下，价格有望持续高位运行。

高分红叠加降本增效凸显投资性价比

近三年来公司连续高比例分红，每年分红金额不少于当年可供分配利润的60%，2019-2021 年分红金额分别为6.93、8.33、17.6亿元，股息率为7.2%、5.5%、9.08%，当前股息率5.37%，随着公司盈利大幅增加，未来高分红有望延续。

公司推进减员增效，大力实施精煤战略，计划在5-8 年内将煤矿职工人数优化到4 万人以内，2020-2021 年共计减员2 万余人，成效显著。同时公司拟将与主业非直接相关的各项资产整体剥离，主辅分离方案将确保公司实现“主业精干高效、辅业自主发展”，促进公司高质量发展。

盈利预测和估值：

预计公司2022 至2024 年归母净利润为60.15、65.15、71.89 亿元，对应当前股价PE 为5.5x、5.1x、4.6x，首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：

焦煤需求不及预期;公司降本增效行动效果低于预期。