双良节能(600481)：硅片出货预期兑现 还原炉持续高景气

投资要点

事件：公司与东方日升签订三年硅片销售长单：2022-2024 年公司向东方日升销售硅片共15.72 亿片。其中2022 年销售不低于0.72亿片，初定2023 年销售6 亿片，2024 年销售9 亿片。公司与华陆工程、新特硅基新材料有限公司(新特能源全资子公司)签订还原炉设备买卖三方协议，合同总金额为3.24 亿元，2022 年8 月31 日前交货完毕。

再获组件客户硅片长单，出货预期逐步兑现。继公司与通威、爱旭、天合等电池、组件龙头签订三年硅片销售长单后，公司再获组件客户硅片长单。截至目前长单情况，2022 年公司硅片长单销售量13.64 亿片，硅棒长单销售量0.52万吨，年内长单销量已覆盖我们此前出货预期15GW，基本实现满产满销。

硅料持续扩产超预期，还原炉龙头将继续受益。还原炉龙头直接受益。2023-2024年下游硅料扩产趋势延续，除此次合同涉及的新特准东20 万吨项目外，新疆其亚铝电规划20 万吨、通威乐山20 万吨、信义20 万吨等硅料项目预计于2023-2024 年逐步投产，故还原炉高增需求在未来2-3 年内仍将持续。公司在还原炉领域市占率60%以上，上述项目有望在23-24 年为公司持续带来还原炉订单。我们持续看好公司稳定的还原炉交付能力，以及还原炉业务的高景气度。

2022 年公司盈利有望逐季提升。硅片方面，随着单晶一厂满产、二厂投产与爬坡，硅片出货将环比提升;单位费用下降，盈利有望逐步提升。设备类业务方面，三季度及以后为还原炉交付旺季，还原炉业务将迎来快速增长。同时，成套系统交付亦能提高还原炉业务的盈利能力。

盈利预测与投资建议：2022 年起硅片业绩逐步兑现，成为新增长曲线。预计公司未来三年归母净利润将保持83.73%的复合增长率，维持“买入”评级。

风险提示：公司产能投建不及预期的风险;客户开拓不及预期的风险;原材料成本上涨，公司盈利能力下降的风险;政策变化的风险。