隆基股份(601012)：Q1业绩超预期 差异化电池技术有望贡献超额利润

事件：公司发布2021 年报及2022 年一季报

2021 年，公司实现营业收入809.32 亿元，同比增长48.27%;实现归母净利润90.86 亿元，同比增长6.24%;实现扣非后归母净利润88.26 亿元，同比增长8.39%。

2022 年一季度，公司实现归母净利润26.64 亿元，同比增长6.46%;实现扣非后归母净利润26.47 亿元，同比增长9.36%。

硅片及组件产销增长，公司龙头地位稳固

公司2021 年实现单晶硅片出货量70.01GW，同比增长20.4%，其中对外销售33.92GW，自用36.09GW;实现单晶组件出货量38.52GW，其中对外销售37.24GW，同比增长55.45%。2021 年公司硅片、组件同时保持市占率第一的位置。产能方面，公司一体化组件产能快速扩张，2021 年底公司硅片/电池/组件产能已达105/37/60GW，规划2022 年有望达到150/60/85GW，硅片/组件出货规划分别为90-100/50-60GW，预计公司硅片、组件龙头地位依然稳固。

减值拖累Q4 业绩，Q1 盈利能力明显修复

2021 年公司毛利率为20.2%，同比下降4.43 个pct。毛利率同比下降，一方面是因为组件业务占比扩大，业务结构优化;另一方面是因为硅料涨价后导致毛利率有所降低。此外，公司2021 年计提资产减值损失12.41 亿元(Q4 计提8.98 亿元)，包括存货跌价准备2.48 亿、固定资产减值准备8.73 亿、无形资产减值准备1.33 亿，对业绩形成拖累。其中固定资产减值主要系老旧电池产能淘汰及改造所导致，预计2022 年公司减值压力将明显减轻。

2022Q1，随着行业需求回暖，硅片价格不断上涨，公司毛利率环比有所回升。Q1 公司单季度毛利率达到21.29%，净利率14.27%，环比Q4 分别提升3.62、8.11 个pct。

坚持“不领先、不扩产”，高效电池有望Q3 迎来量产研发方面，公司的N 型TOPCon 电池、HJT 电池和P 型TOPCon电池不断刷新行业记录。公司坚持“不领先、不扩产”的经营策略，加速新型电池技术的产业化应用和产能建设，泰州乐叶年产4GW 单晶电池项目预计将于2022 年Q3 投产，西咸乐叶年产15GW 高效单晶电池项目预计将于2022 年Q4 投产。项目投产后预计将为公司带来明显超额利润。

盈利预测：我们预计2022-2024 年公司将分别实现归母净利润147.81/181.89/225.35 亿元，对应2022 年5 月6 日PE 估值为24.55/19.95/16.10 倍。维持隆基股份“买入”评级。

风险提示：电池技术进展不及预期;国际贸易风险加大导致公司海外出口受阻;市场竞争格局恶化。