关于我们 | English | 网站地图

华能水电(600025):水电量价稳中有升 风光水一体化成长

2022-06-14 09:31:24 中泰证券股份有限公司   作者: 研究员:汪磊  

投资要点

华能水电于2001 年成立,2017 年上市。公司主营业务为水力发电项目的开发、建设、运营与管理。作为大型流域水电企业,公司以澜沧江流域为主体,以集控中心为依托,对所属电站实行全流域统一调度,极大提高了澜沧江流域水资源利用率。

公司近年来财务费用持续降低,装机规模不断扩增,电价连续上涨,业绩进步空间与发展潜力较大。

来水量21 年减少,22 年颇丰,三级联调机制优势明显。公司2021 年发电量为943.96 亿千瓦时,同比减少3.25%。发电量减少的主要原因在于,2021 年澜沧江流域来水总体大幅偏枯,其中乌弄龙、小湾、糯扎渡断面年累计来水同比分别偏枯15.9%、13.9%和14.4%,同时为确保2021 年冬季和2022 年春季电力可靠供应,公司严格控制年末小湾和糯扎渡电站“两库”水位。公司2022 年Q1 完成发电量176.27 亿千瓦时,同比增长1.62%,发电量同比增长的主要原因为2022 年初公司水电梯级蓄能同比增加,2022 年Q1 澜沧江流域乌弄龙和小湾断面来水同比偏丰6%和9%。公司拥有澜沧江全流域干流水电资源开发权,不断深化流域梯级联合优化调度、集中智能控制管理模式,充分发挥优势,能够有效保证水库在枯水期的供水,平衡各季度发电量,维持季度间发电收入的相对稳定,减小现金流波动。

资产注入及自建项目投运,水电装机仍有增长。公司背靠华能集团,为集团水电业务上市平台。华能集团会优先让公司开发运营在中国境内新开发、收购水电的项目;此外,集团承诺将注入相关非上市水电资产。目前,华能集团在西南地区的非上市水电资产主要为华能四川水电公司,公司规划总装机约500 万千瓦左右,目前已建成电站约20 座,合计装机容量263.1 万千瓦;在建水电站1 座(大渡河硬梁包水电站),装机111.6 万千瓦;拟建电站10 座,合计容量114.6 万千瓦;该资产约占华能水电原有装机容量的11%。截至2021 年,公司水电在建项目主要为托巴水电站、如美水电站及古水水电站前期等项目,其中托巴、如美、古水水电站规划装机规模分别为140、210、190 万千瓦,托巴水电站预计将于2024 年投运。

云南高能耗优惠电价机制取消,电价或有望上行。2021 年,公司市场化交易电量为623.85 亿千瓦时,占比为66.57%。随着市场化交易电价上浮,叠加公司市场化交易电量占比较大,公司综合结算电价上涨。2021 年,公司综合结算电价(含税)0.241 元/kwh,同比提高0.018 元/kwh。同时,2021 年,公司水电、风电、光伏上网电价分别为0.212、0.434、0.845 元/kwh,同比分别增加0.015、0.012、0.029 元/kwh。2022 年云南省优惠电价机制取消,预计云南省市场化交易电价仍将保持上浮态势,利好上游发电企业。2022 年5 月,云南电厂平均成交价为0.26 56 元/kwh,同比增加0.01729 元/kwh。在电价上涨的背景下,公司盈利有望进一步提升。

风光水一体化发展,新能源发电带来业绩新增量。截至2021 年,公司风光新能源发电装机容量23.5 万千瓦,其中,风电、光伏装机容量分别为13.5、10.0 万千瓦。

“十四五”期间,公司拟在澜沧江云南段和西藏段规划建设“双千万千瓦”清洁能源基地,预计新增投产新能源超1000 万千瓦。2021 年,公司完成新能源核准(备案)386.8 万千瓦,开工建设99 万千瓦。2022 年,公司拟计划投资50 亿元发展新能源项目,计划新开工项目15 个,拟投产装机容量130 万千瓦。

投资建议:公司水电业务稳步发展,同时积极向风光新能源发电业务拓展。未来随着水电业务趋稳,新能源逐渐投产,公司业绩有望持续增长。预计2022-2024年公司营业收入分别为216.12、227.22、251.98 亿元,分别同比增长6.98%、5.

14%、10.90%,归母净利润分别为67.15、74.08、82.12 亿元,分别同比增长15.

04%、10.31%、10.85%,EPS 分别为0.37、0.41、0.46,PE 分别为19.41、17.

59、15.87 倍。首次覆盖,给予公司“买入”评级。

风险提示:来水量不及预期;风光新能源装机增速不及预期;市场化电价上涨不及预期;研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。




责任编辑: 张磊

标签: 华能水电

更多

行业报告 ?