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电投能源(002128):蒙东综合能源龙头 煤电铝协同均衡增长

2025-06-11 09:19:14 广发证券股份有限公司   作者: 研究员:宋炜/沈涛/安鹏  

公司概况:国电投旗下综合能源上市平台,“煤-电-铝”产业协同发展。

公司是国家电投在内蒙古区域内煤炭、火电、电解铝及新能源的资源整合平台和投资载体。根据公司财报,2019 年以来公司收入、业绩、现金流周期性弱化,盈利能力强,负债率处于行业低位。19-24 年扣非后归母净利润CAGR 达17%,24 年净利率和ROE 分别达20%和15%。

资产重组:拟收购白音华煤电100%股权,煤电铝产能和盈利有望大幅增长。5 月19 日,公司发布关联交易预案,公司拟通过发行股份及支付现金的方式购买白音华煤电100%股权。白音华煤电业务模式与公司接近,截至2024 年12 月末,白音华煤电拥有1,500 万吨/年褐煤产能、262 万千瓦火电和 40.53 万吨/年电解铝产能。2023、2024 年度以及2025 年1 季度实现归母净利润分别为5.43、13.96 和4.30 亿元。

若完成收购,公司各产品产能有望增长30-90%,盈利进一步增厚。

公司优势:露天矿低成本+坑口火电主力调峰+电解铝产业链完善+风光新能源资源丰富。(1)公司是蒙东及大东北区域内最大的煤企,且均为露天矿,吨煤成本处于行业低位;(2)坑口火电是东北电网直调火电厂主力调峰机组,利用小时高,盈利能力强;(3)电解铝上下游产业链完善,具备成本优势;(4)内蒙风光资源丰富,公司市场份额占比高。

盈利预测与投资建议。公司正在全面贯彻落实“均衡增长战略”,目前内生增长主要来自扎铝二期以及新能源项目,收购白音华煤电100%股权落地后,公司煤电铝产能和盈利有望进一步增长。此外,公司经营性现金流充裕,未来资本开支下降后,分红比例有进一步提升空间。暂不考虑收购白音华煤电项目并表影响,预计25-27 年EPS 分别为2.68、2.92 和3.10 元/股。结合可比公司以及公司历史估值,给予公司25 年9 倍PE,对应合理价值24.11 元/股,首次覆盖,给予“买入”评级。

风险提示。煤炭下游需求可能低预期,电解铝行业价格受国内外市场经济形势影响较大,新能源消纳压力进一步加大等。




责任编辑: 张磊

标签:电投能源