多空对决“万亿比亚迪”

比亚迪现阶段的万亿市值，类似于去年的宁德时代，是景气度投资的产物。估值是交易结果，在景气度框架下，边际增量所引发的估值是阶段失效的。

从确定性上讲，整车不及电池企业，整车属于可选消费，有周期性，且依赖品牌和爆款;从商业模式上看，宁德属于高端制造，从成本、技术、规模等优势更不容易被颠覆。

但，景气度和确定性不同点在于，确定性是长期基本面，是三年业绩能见度，代表长期胜率;景气度是一年内的业绩增速，是一个中短期因素，代表短期胜率。

而大A公募主导下的风格历来都是以交易“边际变化”为主、不断寻找“中短期尤其是季度业绩增速超预期”的公司。比王作为宁王之后新能源赛道的又一王者，完美契合“季度价投”这一预期。

周末正好读到一份机构对比亚迪的多空判断，记录下，留待事后验证：

Long：

1、机构对比亚迪22年全年的盈利预测是80-90亿(21年的盈利30亿)，基于单车销售净利润为5000元，base case销售量150辆，bull case160-180万辆。汽车领域唯一一家在第二季度实现正earnings的公司(当期业绩高增速)。

2、定价更高的新电动车型上市有望推动公司销量增长和产品结构改善，新电池技术CTB(电池车身一体化)将提升公司电动车竞争力，并推动电池外部订单增长，同时推升比亚迪品牌价值(技术和品牌优势)。

3、就产品定位和价格而言，没有多少车型与其车型正面交锋点，蔚来的ET5可能会延迟。理想会做G9，但那是更高端的。比亚迪的销量超过小鹏(产品定位和价格优势)

4、垂直一体化优势(IGBT内部供应)，过去10年全球范围内除了特斯拉之外没有企业可以做到，并且有很大机会进入特斯拉供应链(商业模式优势)。

5、比亚迪的车型都是混动，电池容量较小，因此在利润率上，不容易受到商品成本上涨的影响(成本端护城河)。

Short：

1、下半年的汽车市场的竞争格局变化，政府的减税措施更有利于燃油车，降低新能源车的吸引力(政策红利边际衰减)。

2、竞品的新车型因为疫情延迟推出，但下半年会成批上市，对比亚迪的毛利构成挤压，比亚迪的单车净利润不足3000元，当前的市场共识是全年单车净利至少5000元人民币(竞争格局恶化)。

3、汽车减税和短期消费提振不足以满足行业需求，随着竞争的继续加剧，比亚迪的盈利质量和交付能力将小幅恶化(需求减弱带来的盈利下降)。

一个观察：

观察老巴今年会不会减持。

老巴并不喜欢汽车股，投资比亚迪是作为新能源科技股而不是汽车股。老巴05年开始进入比亚迪，盈利超过100倍，全球最佳成长股。(smartmatrix)