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龙源电力(001289):全球风电龙头 看好盈利与估值修复

2022-07-07 09:39:12 华泰证券股份有限公司   作者: 研究员:王玮嘉/黄波  

国家能源集团新能源主力平台,首次覆盖“买入”评级龙源电力具备四大独特优势:1)央企国家能源集团的新能源主力平台,可充分整合集团资源;2)全球风电龙头地位牢固,自2015 年以来装机规模持续保持首位;3)风电投运项目覆盖国内32 个省市,在资源获取和项目开发上具备先发优势;4)杠杆率稳健,回归A 股后大幅拓宽融资渠道。预计公司2022-24 年归母净利80/95/113 亿元,EPS 0.95/1.13/1.34 元。公司行业地位领先,盈利能力优于同行,资产注入增量可观,给予2022 年30xPE(Wind 一致预期可比均值24x),目标价28.5 元。首次覆盖,“买入”评级。

规模扩张驱动业绩增长,多元化发展巩固领先优势2018-21 年公司风电装机容量由18.9GW 增长至23.7GW(CAGR=6%),风电营业收入由184 亿元增长至241 亿元(CAGR=7%)。新能源装机规模扩张驱动业绩增长,2016-2021 年营业收入由218 亿元增至372 亿元(CAGR=11%),归母净利由36 亿元增至64 亿元(CAGR=12%)。龙源作为国家能源集团的新能源主力平台,在集团达成双碳目标方面发挥核心作用,2020 年在集团内新能源装机占比48%。公司在巩固风电的领先优势同时,加强光伏的高效快速发展,我们预计2025 年风电/光伏装机分别达到35.6/18.6GW;集团承诺存续风电资产在3 年内陆续注入公司,增量显著。

风光运营商价值被低估,补贴若落地有望修复ROE当前主要风光运营商隐含2022-2025 年装机CAGR 20%-26%、龙源电力为22%,成长性不弱于2003-05 年火电的装机增速13%。由于新能源补贴高额拖欠,导致应收账款与财务费用相对更高,压制风光运营商ROE。2021年以来金融支持力度加强,新能源补贴问题有望最终解决。龙源电力被拖欠补贴规模最高,2021 年末251 亿元;若全部收回,我们测算:1)可撬动CAPEX 约837 亿元,相当于2016-2021 年之和;2)无效资金占用减少,有望增厚11%的税前利润(2021 年),带动ROE 显著回升。

盈利能力优于同行,资产注入潜在增量可观

可比公司22 年PE 均值为24x(Wind 一致预期)。龙源电力当前股价对应22-24 年PE 23/19/16x,PB 2.5/2.2/2.0x。公司在新能源发电行业内占据领先地位,22-24 年ROE(11.6/12.1/13.0%)优于同行均值(10.2/11.4/12.7%,Wind 一致预期);公司作为集团新能源主力平台,资产注入潜在增量可观。

看好公司稳固的龙头地位和更强的盈利能力,给予22 年30x 目标PE(相对溢价6x),对应目标价28.5 元/股。首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示:疫情对在建项目进度的影响;来风情况不及预期;弃电率回升风险;煤价上升风险;电价下调风险;可再生能源补贴回款速度不及预期。




责任编辑: 张磊

标签: 龙源电力

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