大秦铁路(601006)：黑金动脉 通联大秦

铁路西煤东运仍有一定发展空间：我国能源储备呈现富煤贫油少气的格局，煤炭长期以来在我国能源消耗结构中处于核心地位，尽管未来煤炭消耗量可能趋于平稳，但其重要地位难以改变。我国煤炭产销地域分布不均，产地集中于中西部地区，消耗则集中于东南沿海发达省份，促成稳健的煤炭运输需求。伴随着煤炭供给侧改革及“公转铁”政策深化，煤炭生产进一步向晋陕蒙地区集中，煤炭运输则进一步向铁路集中，铁路煤炭运输量近几年持续增长，未来仍有一定空间。

黑金动脉，通联大秦：晋陕蒙煤炭外运通道在铁路煤炭运输通路中占据主导地位，核心干线为大秦线、朔黄线等。大秦铁路核心资产为大秦线，此外还拥有北同蒲、南同蒲、侯月、石太、太焦、京原、丰沙大、宁岢、介西、口泉、忻河等铁路线路，参股朔黄铁路。大秦铁路本级管辖线路营业里程共计2593.5 公里，路网纵贯三晋南北，横跨晋冀津京两省两市，拥有的铁路干线衔接我国北方地区最重要的煤炭供应区域和中转枢纽，在路网中处于“承东启西”的战略位置，在我国国家煤炭运输大格局中处于重要地位。

历史运营稳健，未来有望平稳发展：大秦铁路所辖大秦线近年来运量企稳，其余线路货运量整体小幅增长，客运板块因新冠疫情暂时承压。我国煤炭消费仍有少许提升空间，大秦线的优势不改，周边线路分流有限，预计其运量基本稳定。公司参股的朔黄铁路仍将持续贡献投资收益，其余线路货量仍将小幅增长，客运则将在疫情后持续恢复，公司有望实现平稳发展。

高股息率的稳健品种：大秦铁路分红率持续保持高位，2020-2021 年续创新高，分别达到7.4%、7.5%。公司公告中提及除特殊情况外，每股派发现金股利原则上不低于0.48 元/股，如顺利完成，预计2022 年股息率不低于7.86%，该股息率在2021 年全部A 股股息率中位列前1%分位。不同于部分排名更靠前的周期品，大秦铁路的高股息率预计有望长期维系，目前我国十年国债收益率已经降至2.8%左右，大秦铁路可持续的高股息率具备较强吸引力。

投资建议：我们预计2022-2024 年公司营业收入分别为799.2 亿、835.2 亿、866.9 亿，同比分别增长1.6%、4.5%、3.8%，归母净利润分别为122.5 亿、124.4 亿、125.5 亿，同比分别增长0.5%、1.6%、0.8%。暂不考虑可转债转股带来的股本增厚，EPS 分别为0.58 元、0.59 元、0.59 元，按照DDM 模型，估算合理股价水平6.85-7.03 元，维持“增持”评级。

风险提示：宏观经济下滑，煤炭消费量下滑，核心线路运输量下降，运价长期不调整，估值局限性