国电南瑞(600406)：增速快于行业 今年电网投资盛宴已定 维持公司全年增速预期

事件

公司发布2022 年中报

公司22H1 营收163.23 亿，同比+10.26%，归母/扣非21.1/20.55亿，同比+14.5%/14.6%。其中Q2 营收105.7 亿，同比+6.9%，归母/扣非17.3/17.0 亿，同比+5.4%/4.6%。

简评

订单及总体

22H1 公司新签合同238.88 亿，同比增长2.67%;网外新签订单同比增长27.75%。22H1 毛利率27.37%，同比基本持平。22H1 费用率12.37%，同比下降1.1pct，主要是外币汇兑收益导致财务费用降低所致。

电网自动化工控板块：增长稳健快于电网投资

22H1 营收84.21 亿，同比+12.6%，收入占比51.6%，收入占比同比提高1pct，仍为占比最高的板块，主要受益于今年以来电网投资放量。1-6 月份全国电网基建投资完成额同比+9.9%，板块增速保持高于行业增速水平。毛利率26.42%，同比+0.6pct，主要是自产设备比例提高所致。

继保柔输板块：期待下半年特高压订单放量

22H1 收入29.57 亿，同比+7%;毛利率35.2%，同比-3.8pct。特高压直流上半年尚未核准放量，但在国网今年“四交四直”预期下，预计板块今年收入增速在30%以上，毛利有望保持在35%以上。

信通板块：向软件业务转变，盈利能力提高

22H1 收入27.68 亿，同比+1.6%基本持平，主要是国网信息化中台的硬件建设周期基本完成。毛利22.5%，同比+2.2pct，主要是因为软件开发类业务占比提高毛利较高所致，盈利能力持续向好。

发电及水利板块：受益新能源装机放量

22H1 营收13.29 亿，同比+27.8%，毛利率10.72%，同比下降2pct。

上半年国内风光新增装机43.8GW，同比+84%。公司仍维持有一定总包业务，毛利相对较低。

集成及其他板块：规模仍在，向产品销售转变

22H1 收入8.06 亿，同比+5.7%，毛利率50.8%，同比+6pct。该业务主要为产品的经营性租赁业务，今后将慢慢转变为产品销售业务，预计规模将稳中有降。

业绩预测：

看好今年电网订单释放，尤其是Q4 特高压“四交四直”启动，预计公司2022、2023 年归母净利分别为66.97亿、80.11 亿。

风险提示

电网投资不及预期;网外订单不及预期。