三峡能源(600905)：海上风电领航者 集团助力优势稳固

投资要点：

三峡集团新能源业务战略主体，风光发展均衡，海风规模国内第一，集团资源优势&自主开发&合作并购，双管齐下抢滩优质资源，后续发展强劲。

风光并进，公司业绩不断提升

21年公司累计装机达22.9GW，领先全行业，其中风电装机14.3GW，光伏装机8.4GW。凭借综合一体化优势明显，21年营收和归母净利润分别为154.8和56.4亿元，同比增长36.8%和56.2%;22H1营收和归母净利润分别为121.3和50.4亿元，同比增长45.3%和50.4%，增势持续。

碳中和背景下风电光伏持续受益

行业空间大：“十四五”风电、光伏增长路径确定，光伏大基地规划550GW，沿海省份规划海风57.5GW，预计22-25年风电、光伏CAGR分别为14.8%、23.9%。成本下降：风光成本不断下降且仍有潜力，光伏已平价，陆风、海风度电成本2030年有望降至0.19/0.31元/kWh。收入持续增长：

国补退坡后省补接力，电力市场化及绿电溢价均可提高新能源运营商盈利能力，我们认为当前动力煤价格仍居高位，风光发电更具经济性。

集团优势保驾续航，各项技术指标行业领先

实控人三峡集团助公司不断获得优质项目，截至2021年底公司风电在建项目5.02GW，在建/投产为0.35;光伏在建项目6.05GW，均为行业领先。依托集团资金成本优势，我们测算公司投资强度达22%(截至2021年底)。

公司项目优质，发电利用小时数远高于全国平均值，资源优势提升盈利能力，公司积极布局上下游全产业链，降本&核心竞争力将双提升。

盈利预测、估值与评级

我们预计公司2022-2024年营业收入为232.29/281.47/324.48 亿元，对应增速分别为50.02%/21.17%/15.28%，归母净利润77.68/99.22/117.33亿元，对应增速分别为37.67%/27.73%/18.25%，EPS为0.27/0.35/0.41元/股，3年CAGR为27.6%，对应PE分别为21/16/14倍，DCF估值法测得公司合理估值为6.59元，综合DCF和相对估值法，鉴于公司为风光运营龙头，综合给予公司2023年19x PE，目标价6.65元，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：1)补贴不及预期：2)项目成本下降不及预期;3)政策变化