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双良节能(600481):硅片盈利爬坡迅速 还原炉规模确认旺季

2022-10-17 09:23:25 长江证券股份有限公司   作者: 研究员:马军/邬博华/曹海花/任佳惠  

事件描述

双良节能公告:(1)三季报披露,2022Q1-3 公司实现归母净利8.30 亿元,同比+368.83%;2022Q3 实现归母净利4.77 亿元,同比+539.28%,环比+105.18%。(2)与大全新能源签订多晶硅采购供应合同,2022-2027 年向大全新能源采购多晶硅料共15.53 万吨,预计金额约为470.56 亿元。(3)拟发行可转债拟募集资金不超过26 亿元,18.6 亿元用于40GW 单晶硅二期项目(20GW),7.4 亿元用于补充流动资金。

事件评论

硅片业务方面,公司爬坡速度较快。2022Q3 公司硅片出货约5-5.5GW,预计利润贡献约2.3-2.8 亿元,公司盈利水平正迅速迈向稳态阶段。公司产能建设迅速,年底产能或达50GW,全年预计出货超16GW。公司已与11 家企业签订了超900 亿元的产品销售合同,涵盖各技术路线,充分保障产能利用率。明年石英坩埚有望接棒硅料紧缺,公司坩埚保供良好,出货与盈利有一定保障。此外,9 月初公司公告对外投资设立全资孙公司,拟投资建设50GW 大尺寸单晶硅拉晶项目,双良节能硅片规模有望进阶第一梯队。

还原炉方面,公司连获订单,业绩有支撑。Q3、Q4 预计为公司还原炉确认收入旺季,2022Q3 公司还原炉确认收入约10 亿元,利润贡献预计约1.4-1.8 亿元。7 月、10 月公司分别与清电硅材料、合盛硅业签订1.23 亿、4.29 亿订单,2022 年至今签订的订单金额约36.67 亿元,还原炉订单确认收入周期大约6-8 个月,还原炉订单的签订有效保障了还原炉业绩。

硅料保障方面,双良节能再签长单,硅料保障无虞。公司计划2022-2027 年向大全新能源采购多晶硅料共15.53 万吨,预计金额约为470.56 亿元。自双良节能进军硅片业务至今,已公告8 个硅料长单,供应商涵盖新特能源、大全新能源等多个硅料企业,保障了约155 万吨硅料供应。

双良节能从节能节水业务起家,基本盘稳固。公司在还原炉业务市场占有率超过65%,与硅料企业具有较高黏性,充分受益于硅料企业扩张。硅片、组件为公司第二增长曲线,其中硅片业务盈利逐步提升,组件近期已实现第一批产品的下线,硅片组件业务将成为公司业绩主要增量。公司处于规模快速扩张期,拟发行可转债拟募集资金不超过26 亿元,保障产能建设以及自身优势。

我们预计公司 2022-2023 年归母净利润分别为 12.5 亿元、21.0 亿元,对应估值分别为25、15 倍。

风险提示

1、产能建设不及预期;

2、硅片竞争格局恶化。




责任编辑: 张磊

标签:双良节能