明阳智能(601615)：Q3盈利稳步增长 在手订单维持优势

投资要点

Q3 营利稳步增长，盈利能力维持稳定

2022 年前三季度公司实现营收216.64 亿元，同比增长17.17%;归母净利润35.65亿元，同比增长60.66%;毛利率23.20%，同比提升7.91pct。2022Q3，实现营业收入74.26 亿元，环比增长4.41%;归母净利润11.17 亿元，环比增长7.51%;毛利率18.54%，环比减少6.27pct。公司盈利上升主要原因系：(1)风电行业整体保持稳步发展态势，行业新增招标量已超去年全年水平，公司在手订单增加及公司风机交付规模上升;(2)公司新能源电站业务稳步发展，在建电站规模有所增加，电站项目转让的规模和收益同比上升。

风机：在手订单维持优势，引领深远海漂浮式发展公司系国内风机龙头，海上风电优势显著。2022Q1-Q3 公司实现风机销售收入201.81 亿元，同比增长18.58%;风电机组及相关配件对外销售容量5.72GW，同比增长54.00%;对应风机销售均价约3529 元/kw;风电机组及相关配件销售毛利率21.62%，同比提升2.80pct。公司维持行业龙头地位，在手订单持续增长，2022Q1-Q3 公司风电机组新增订单达到11.81GW，截至2022Q3 末，公司风机在手订单达25.17GW。2022 年9 月，公司发布全新海上风机产品OceanX，单机容量高达16.6MW，预计年底运用于阳江青州四项目，引领深远海漂浮式发展。

新能源电站：稳步推进电站开发，依托滚动开发持续变现2022Q1-Q3 公司实现电站运营收入9.92 亿元，同比下降8.31%;发电业务毛利率58.68%，同比减少9.64pct;主要系Q3 风况影响。公司稳步推进电站开发，截至2022Q3 末，公司已投产新能源电站容量1.24GW;在建装机容量2.28GW。公司在手资源优质，2022Q1-Q3 内蒙古、黑龙江等5 个省份风电场平均利用小时数高于全国平均。公司依托电站滚动开发持续变现，2022 上半年公司共完成1 个新能源电站的销售，电站出售容量合计300MW。

盈利预测及估值

公司系国内风机龙头，稳步推进新能源电站开发。我们维持2022-2024 年公司盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别为39.22 亿元、46.48 亿元、53.75 亿元，对应EPS 分别为1.73、2.05、2.37 元/股，对应估值分别为15 倍、12倍、11 倍，维持“增持”评级。

风险提示：风电装机不及预期;风机招标价格下降;原材料成本上升。