三峡能源(600905)：非经常性因素致业绩短期承压 海风持续带来发展动能

事件:公司发布2022 年业绩快报,预计2022 年实现营业收入237.70 亿元,较上年同期(调整后)增长44.95%;实现归属上市公司股东净利润70.99 亿元,较上年同期(调整后)增长10.52%;实现归属上市公司股东扣非净利润为71.33亿元,较上年同期(调整后)增长21.98%。

营收保持高增,业绩略低于预期。根据公司公告,2021 年采用未经调整公布值进行计算,2022Q4,公司预计实现营业收入63.64 亿元,同比增长46.76%;实现归属上市公司股东净利润92.90 亿元,同比下降43.50%;实现归属上市公司股东扣非净利润97.58 亿元,同比下降6.38%。2022 年公司非经常性损益较上年同期大幅下降主要系2021 年公司出售所持金风科技股票,处置收益计入非经常性损益所致。2022Q1-Q3 公司单季度营收增速分别为51.84%/55.68%/61.74%,扣非归母净利润增速分别为52.29%/50.67%/60.18%,对比来看,2022Q4 出现了增收不增利现象。从发电量来看,2022 年公司总发电量为483.5 亿千瓦时,同比增长46.21%,其中陆上风电/海上风电/光伏/水电/独立储能的发电量分别为226.13/113.35/134.41/9.20/0.41 亿千瓦时, 同比增速分别为16.21%、240.29%、41.50%、17.80%,海上风电增速保持高速增长。

光伏组件价格持续下探,装机规模有望快速提升。InfoLink Consulting 预计2023年全年组件价格平均为1.673 元/W,相对2022 年平均1.929 元/W 有明显跌幅。 我们预计,随着光伏组件价格持续下探,2022年被延后项目有望逐步动工,进一步推升光伏装机规模快速提升。作为三峡集团新能源业务重要的战略实施主体,公司计划“十四五”期间每年新增装机规模不低于500 万千瓦,并保持增长趋势。我们预计随着项目建设进程加速,公司新能源装机规模有望保持快速增长。

政策催化储能产业发展,公司积极布局。2023 年1 月28 日,新疆自治区发布《贯彻落实党的二十大精神 推进我区新型储能绿色低碳高质量发展》文件,提出“构建新型储能容量市场,明确给予新型储能与抽水蓄能相同容量电价机制”。我们预计未来此项政策有望逐步推广到其他省份,并带动新型储能发展。根据公司发布的调研问答纪要: 1)抽水蓄能方面,甘肃、青海、辽宁、新疆、陕西、山西等地的项目已有序开展前期工作,2022 年12 月30 日,青海格尔木南山口抽水蓄能电站正式获核准批复,成为青海首批核准抽蓄项目之一;2)电化学储能方面,在甘肃、河南、江苏等19 个省份已配置或欲配置电源侧电化学储能,合计6GWh。随着公司储能项目逐步落地,有望为新能源装机规模提升提供保障。

投资建议与估值。公司围绕“风光三峡”和“海上风电引领者”的战略目标,在国家大力发展新能源的背景下,未来成长性高。根据公司经营情况,我们调整2022-2024 年盈利预测,预计公司2022-2024 年营业收入分别为237.70 亿元、297.90 亿元、367.90 亿元,增速分别为53.5%、25.3%、23.5%,归母净利润分别为70.99 亿元、88.26 亿元、111.48 亿元,增速分别为25.8%、24.3%、26.3%,维持增持评级。

风险提示:项目推进不及预期;审批进度不及预期;政策推进不及预期。