通威股份(600438)重大事项点评：逆势扩张硅料产能 进一步巩固龙头地位

事项：

2023 年2 月8 日，通威股份公告拟与乐山市人民政府、乐山市五通桥区人民政府共同签署《投资协议》，投资乐山12 万吨高纯晶硅项目，总投资约60 亿元，计划于2023 年6 月底前开工建设，力争2024 年内投产。

评论：

硅料产能进一步扩张，龙头地位得到巩固。本项目的实施符合公司在高纯晶硅业务方面的发展规划，有助于进一步提升公司产能，使公司充分发挥已形成的技术、成本、品质、管理等综合优势，巩固公司的龙头地位。截止2022 年第二季度末，随着包头二期5 万吨投产，公司已有高纯晶硅产能23 万吨。本次乐山项目预计于2024 年投产。此外公司在包头和保山各有20 万吨高纯晶硅项目，预计于2024 年内竣工投产，全部投产后，公司高纯晶硅产能有望增至75 万吨。

投资成本低于同业，成本优势有望强化。硅料作为重资产行业，具有项目初始投资成本高的特点。公司以往项目云南通威二期20 万吨平均每吨投资成本为7 万元、包头5 万吨高纯晶硅项目更是高达为9 万元。而2022 年2 月15 日合盛硅业公布的新疆20 万吨多晶硅项目平均每吨投资成本8.75 万元，同年3 月16 日特变电工公布新疆20 万吨项目平均投资成本也达到了近9 万元。由于本次乐山12 万吨项目将与乐山一期、乐山二期项目共用部分配套设施，项目平均每吨的投资成本仅5 万元，远低于公司以往项目与行业同期同类项目。投资成本降低有助于公司强化硅料业务成本优势，进一步优化盈利能力。

大力发展组件业务，2023 年放量在即。公司依靠原料供应优势，积极向产业链下游开拓，大力发展组件业务。公司分别于2022 年9 月/11 月发布公告，拟在盐城市和南通市各投资建设25GW 组件项目。据通威股份光伏首席技术官邢国强博士介绍，2022 年通威股份组件产能达14GW，2023 年底公司组件总产能预计达80GW，形成硅料、电池、组件上下游一体化布局，成本优势明显。

展望2023 年，公司组件出货量有望达到30GW。

投资建议：公司是硅料及电池片的双料龙头，同时进军组件业务将助力公司业绩新一轮增长。我们预计公司2022-2024 归母净利润分别为262.2/177.1/205.3亿元，当前市值对应PE 分别为7/10/9 倍。参考可比公司估值，给予2023 年15x PE，对应目标价59.01 元，维持“强推”评级。

风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。