亿华通(688339)点评报告：东风将至 氢能龙头否极泰来

报告关键要素

2023 年1 月31 日，公司发布2022 年公司业绩预告公告，预计2022 年公司净利润-1.75 亿元至-1.4 亿元，与上年同期相比，预计减少-8.08%至-13.54%;预计扣非归母净利润为-1.88 亿元到-1.53 亿元，同比减少-5.38%到-14.24%。

业绩点评:

乘政策东风，提高产品销量：公司享受燃料电池汽车示范应用城市群政策红利期间，不断加强市场拓展，努力提升产品销量。2022 年已上险氢燃料电池车辆搭载亿华通发动机占比29.1%。从燃料电池配套企业配套数量来看，2021/2022 年亿华通配套数量分别为635/946 辆，同比增加48.98%，均位居榜首。但与第二名的差距在缩小，22 年重塑科技配套达859 辆。预计2022 年度实现营业收入7.2 亿元至7.7 亿元，与上年同期相比预计增加0.91 亿元到1.41 亿元，同比增加14.40%至22.34%。

持续研发迭代，打造技术护城河：公司近年来加大研发力度，2022 年Q1-Q3 研发费用累计达8,592.42 万元，同比增加45.91%;研发费用率累计达22.00%，同比增加6.23%。2021/2022 年公司公开专利数量达248/678 件，同比增加173.39%，其中中国发明实用、中国发明授权、中国外观分别为211/642、32/30、5/6 件，科研成果不断增加。公司《石墨极板燃料电池强耐低温快速自启动技术》斩获全球新能源汽车创新技术奖，该技术创新大幅提升燃料电池低温性能，基于该技术的新一代燃料电池产品可以实现-40℃低温环境下，126.5 秒内达到额定功率输出，性能指标在国际上处于领先地位，为燃料电池技术在无人机、潜艇、船舶等更广阔领域应用奠定良好基础。

存货跌价叠加成本提升导致亏损扩大：公司预计2022 年公司净利润-1.75 亿元至-1.4 亿元，与上年同期相比，预计减少-8.08%至-13.54%，主要原因为：(1)燃料电池系统更新换代速度快叠加燃料电池产业链国产化进程加速的影响，产品成本和售价降低，公司对部分在售产品的存货计提了资产减值损失。(2)随着公司经营规模扩大和燃料电池市场的规模化发展，公司在市场拓展和人才队伍上加大投入。2022 年Q1-Q3 公司管理费用/销售费用/研发费用分别为1.42 亿元/4,696.81 万元/8,592.42 万元，同比去年同期增长94.16%/11.51%/45.91%，成本不断上升。(3)2022 年按期计提H 股相关上市费用。

盈利预测与投资建议：因存货跌价叠加成本提升，本次下调盈利预测，预计公司22-24 年营业收入分别为7.55/17.41/27.23 亿元;归母净利润-1.51/1.11/1.94 亿元;短期亏损不改氢能龙头长期向好的基本面，维持公司“买入”评级。

风险因素：政策红利消退;研发进度不及预期;应收帐款回款不及预期。