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长江电力(600900):1-2月发电量超预期 乌白注入水电龙头再起航

2023-03-23 09:08:41 广发证券股份有限公司   作者: 研究员:郭鹏/姜涛  

核心观点:

1-2 月份公司发电量同比+22.3%,略超预期。23 年1-2 月份长江上游来水恢复正常,公司六座电站实现发电量381 亿千瓦时,同比+22.3%,剔除乌白后四座电站发电量同比+12.5%。分电站来看,三峡来水同比偏枯4.2%,叠加水位同比低7-12 米导致出力功率降低,1-2 月发电量同比-16.4%,下游葛洲坝受三峡蓄水不足影响较小,发电量同比-3.1%;1 月以来溪洛渡持续放水发电,1-2 月水位下降16 米,发电量同比+34.45%,下游向家坝受益,发电量同比+58.4%;乌东德来水同比偏丰5.5%,发电量同比+4.7%,白鹤滩完全投产,发电量同比+72.5%。

蓄水不足影响即将消除,期待来水均值修复。三峡水电站历年6 月份将水位降至死水位,低水位导致出力降低的影响仅延续到5 月份下旬,当前水位同比差距已由年初12 米缩窄至7 米(年初至今水位平稳,上年已开始放水降水位),蓄水不足影响逐渐减弱。同时公司受水电季节性影响,历史一季度业绩最低,全年业绩主要由汛期决定,考虑上年极端来水偏枯情况及来水丰枯交替特点,期待23 年来水均值修复。

乌白注入规模跨越式提升,水风光、抽水蓄能接力成长。云川公司已完成过户成为公司全资子公司,2023 年乌白电站将开始全面出力,六库联调进一步提升发电量稳定性。考虑六库联调增发电量,测算乌白净利润可达85.65 亿元,公司利润规模跃升。同时公司主导开发金沙江下游水风光基地、开工建设张掖抽水蓄能,风光、抽蓄贡献成长性。

盈利预测与投资建议。不考虑定增,预计公司2022~2024 年归母净利润分别为213.99/339.32/362.99 亿元,按最新收盘价对应PE 分别为22.29/14.62/13.67 倍。来水修复、乌白注入,公司规模跨越式提升,且十四五承诺70%分红率。作为水电龙头,给予公司2023 年20 倍PE估值,对应28.68 元/股合理价值,维持长江电力“买入”评级。

风险提示。来水波动;上网电价调整风险;投资收益不及预期风险。




责任编辑: 张磊

标签:长江电力